出品/港湾商业观察
撰文/徐慧静
湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（简称：鸣鸣很忙）近期再次向港交所提交上市申请，继续争取成为“量贩零食港股第一股”，此次联席保荐商为高盛与华泰国际。
根据2024年的数据，鸣鸣很忙实现商品交易总额（GMV）达555亿元，而在今年上半年则录得411亿元，较去年同期增长了86.9%。从数据上看，鸣鸣很忙已成为中国最大的连锁零售商，并位列第四大连锁零售商。
总体而言，无论是业绩、门店扩张，还是交易额，鸣鸣很忙均表现出良好的增长势头。然而，公司的毛利率与同行相比仍有差距，且在快速扩张的同时，关店数量也有所增加。
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毛利率提升至9.3%，仍低于好想来
鸣鸣很忙始于2016年，由晏周创立的长沙零食很忙，2017年在长沙开设了第一家门店；赵定于2019年在宜春创办了“赵一鸣零食”。2023年11月，公司收购了赵一鸣零食，持续整合双品牌的供应链、仓储、配送及门店管理体系。
招股书显示，鸣鸣很忙在2022年、2023年、2024年及今年上半年（以下称报告期内）的营收分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元、281.24亿元；净利润分别为0.72亿元、2.18亿元、8.29亿元、8.77亿元，净利率分别为1.7%、2.1%、2.1%、3.1%；毛利分别为3.19亿元、7.72亿元、29.99亿元、26.23亿元，毛利率分别为7.5%、7.5%、7.6%、9.3%。
在2022年至2024年间，鸣鸣很忙年复合增长率达203%。2025年上半年毛利率较2024年同期提升了2.7个百分点，盈利能力不断增强。
投融资专家许小恒指出：“鸣鸣很忙毛利率提升的主要因素是规模效应和供应链运营效率的提升，核心原因包括：自有与贴牌产品提高了盈利空间、供应链布局优化、直采优势明显以及盈利模式多样化。”
鸣鸣很忙在供应链方面持续加大投入。招股书显示，公司战略性地建立了全国仓储网络，并根据门店布局设置了40个仓库，门店通常位于距离最近仓库300公里的范围内，能够实现24小时内快速配送，以保障运营效率，其收入规模主要由门店网络的体量驱动。
然而，鸣鸣很忙的毛利率能否持续提升并追赶最大竞争对手万辰集团，还有待观察。
数据显示，截至2025年上半年，万辰集团的毛利率为11.4%，领先鸣鸣很忙2.1个百分点。万辰集团在上述期间的毛利率分别为1.1%、9.0%、10.7%、11.4%。
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门店突破2万家，闭店数量也在增加，销售费用持续上升
在过去的记录中，鸣鸣很忙的收入主要来自向加盟商销售休闲产品，2022年至2025年上半年，公司向加盟点销售商品的比例分别为99%、99.1%、98.8%、98.9%，几乎完全依赖于加盟门店网络的扩张及经营质量。
公司在招股书中明确指出，未来的收入增长将取决于门店网络的拓展及门店经营表现的提升。
截至2025年6月30日，公司与8378家加盟商签订合同，在中国28个省经营16759家加盟店。报告期内，加盟商数量分别为994家、3377家、7241家、8378家；退出加盟商数量分别为1家、13家、86家、60家；新增加盟商数量分别为585家、999家、3950家、1197家。
具体来看，鸣鸣很忙的加盟网络扩张速度令人瞩目：2022年为1898家，2023年增至6569家，2024年达到14379家，至今年上半年已达16759家，官网数据显示，门店总数已突破2万家。
招股书显示，报告期内，加盟商自愿关闭的加盟店数量分别为11家、44家、272家及128家。同时，公司终止的加盟店数量分别为3家、0家、1家及0家，主要因这些门店未能达到运营标准。
新零售专家鲍跃忠表示：“从新增店铺的数量来看，关闭273家是合理的，可能是由于商圈变化或经营问题，这在零售行业中是正常现象。”
显然，在快速扩张门店的同时，如何避免关店潮的出现，是公司面临的一项现实挑战。
以鸣鸣很忙的最大竞争对手万辰集团为例，据齐鲁晚报报道，济南多家“好想来”零食门店已暂停营业。济南片区负责人表示，由于济南的店铺密度过高，部分门店选择搬迁，搬迁目的地可能为烟台和章丘。
此外，自2025年以来，鸣鸣很忙的开店速度显著快于万辰集团。在面对激烈的行业竞争，鸣鸣很忙如何应对高速扩张可能带来的潜在后果？如何在保证开店速度的同时，兼顾门店质量以降低关店风险，并在产品质量管控与经销商管理上形成可持续机制，都是亟待解决的挑战。
招股书提到，加盟商通常需支付5万元的加盟费，而赵一鸣零食的加盟商需支付3.8万元的加盟费。自2024年起，公司通常会豁免与加盟协议签署的加盟商的加盟费，以吸引潜在加盟商。此外，公司一般在整个协议期限内收取固定的一次性IT服务费4200元，作为对加盟商提供IT服务及支持的费用。
公司还要求加盟商在门店开业前参加培训，并保留定期对加盟店进行检查的权利，以确保其符合门店管理及运营标准。因未遵守标准而导致的食品安全问题或消费者投诉，加盟商需承担公司的所有利润损失或声誉损害的罚款和赔偿责任。
值得注意的是，为了迅速拓展市场，鸣鸣很忙的销售费用也大幅增加。报告期内，公司销售及营销开支分别为1.59亿元、3.25亿元、14.76亿元、10.24亿元，占营收比重分别为3.71%、3.17%、3.75%、3.64%。
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量贩零食市场竞争激烈，鸣鸣很忙如何寻求突破
鸣鸣很忙采用量贩模式经营零食零售，通过重构供应链和优化产品组合来拓展品类。
根据市场格局的分析，灼识咨询预测，量贩零食渠道销售GMV将在2029年达到6137亿元，占比将达到11.4%。2024年至2029年间的GMV复合年增长率为36.5%。二线及以下城市将成为量贩零食饮料零售的主要市场，预计到2029年，该地区销售的GMV将达到5080亿元，占比达82.8%，复合年增长率约为38%。
国金证券在9月初发布的研究报告中指出，零食量贩业态形成了三方互利的局面，推动了发展的合力：1. 对于消费者而言，性价比高，终端售价比超市或便利店低7%-40%，且品类丰富，单店SKU不少于1800个；2. 对于加盟商，门店效率高，头部品牌坪效超过2万元/㎡，生意周转速度快，投资回报期在2年内；3. 对于上游厂商，打开渠道增量，迅速下沉至乡县，回款快且无账期风险。
在万辰集团与鸣鸣很忙的竞争格局中，国金证券指出，双寡头格局已初步形成，门店处于增量阶段。1. 竞争态势：零食量贩前期以拓店速度为主，快速形成品牌和规模效应，目前行业双寡头的门店数皆已超过1.5万家，明显领先其他竞争者；2. 门店空间：基于人均开店密度的推算，假设在合理范围内，两家企业在27年内共可开设4.6万家门店，仍有60%的拓店空间；3. 核心竞争力：精细化运营将成为未来的核心竞争力。万辰集团在选品策略、门店运营、消费者互动、供应链环节均有较深的优势积累。
针对同质化严重及低价竞争模式，鲍跃忠认为：“量贩本质上是低价销售，但价格并非恒定，消费者对价格的敏感度相对较低，因此鸣鸣很忙依靠低价经营的模式难以长期维持。当前中国正处于零售变革时期，鸣鸣很忙若想突破，除了需要转型专营店业态外，还需在零售智能化及品类结构创新方面进行探索，这也是未来零售行业需要关注的方向。”
市场竞争瞬息万变，各家公司都有各自的策略与技巧。
同样计划冲刺港股IPO的万辰集团将在2024年拓展生鲜品类，而鸣鸣很忙同年启动“省钱超市”试点，双方在品类布局与供应链效率上的差异成为竞争关键。
关于上市及发展前景，鸣鸣很忙在招股书中提到，IPO募集的资金将主要用于建设智慧物流园区、租赁或新建仓库、升级自动化仓储物流系统及配备管理人员。公司正在长沙建设“智慧物流产业园”，预计于2026年投用，该园区将整合物联网与供应链管理技术，采用高密度自动化存储检索系统，并配置物料运输移动机器人。
在产品开发方面，鸣鸣很忙计划在未来三到五年内招聘约100名食品科学与选品专业人才，与供应商协作推进产品迭代与新产品开发，以优化产品组合、扩充自有品牌，增加加盟店的产品种类及销售额。
新零售专家鲍跃忠指出：“近年来在零售产品和技术创新方面做得较好的几家公司并没有在原有基础上有显著变化，比如盒马、奥乐齐、山姆等。”他认为，鸣鸣很忙是否能实现真正的技术革新还有待观察。
从万辰集团拓展生鲜到鸣鸣很忙试点新业态，从仓储自动化到百人研发团队布局，量贩零食市场的竞争焦点已转向模式探索、技术投入与供应链效率。在低价红利消退的背景下，智能化运营与品类结构创新的实际成效将对行业格局产生深远影响。
在食品安全方面，2024年8月21日，广东省市场监督管理局发布第31期通告，指出汕尾市城区赵一鸣零食店销售的奶油味瓜蒌籽和揭阳市榕城区赵一鸣食品店销售的酱花生（川香麻辣味）的大肠菌群不符合食品安全国家标准。
此外，根据黑猫投诉平台的数据，截至11月19日，赵一鸣零食的投诉量为1586条，已处理1425条，而零食很忙的投诉量为680条，已处理659条，消费者主要投诉问题涉及异物、过期食品等质量问题，同时存在售后处理滞后、拒付《食品安全法》第148条法定赔偿金的情况。
