出品/向善财经
作者/刘能
奶酪赛道，是乳制品消费领域为数不多的增量赛道。
从2015年到2021年，妙可蓝多，年收入从3.61亿元增长至44.7亿元，年复合增速高达52.1%。高速增长的背后，是消费升级的浪潮下，市场对于多元化乳制品需求的增加，奶酪等新乳制品被市场验证，开启了新的高速增长周期。
这样的增长还能持续多久？奶酪消费的终端市场空间究竟有多大？带着这些问题，我们不妨从妙可蓝多的三季度财报中一窥答案。
财报中的“奶酪第一股”，扣非利润下滑38.15%
近日，妙可蓝多发布了未经审计的2022年三季度财报。财报显示，前三季度公司营收38.29亿，同比增长21.78%，归属上市公司股东的净利润为1.44亿，同比增长0.21%。
乍看之下，营收规模保持不错的增长态势，净利润也略有增长。但关键问题在于利润的质量。
财报显示，公司前三季度扣非净利润仅为8840.59万元，同比下滑38.15%。
经计算，前三季度公司核心利润约1.64亿，去年同期实现核心利润约2亿，同比减少18%。核心利润的下滑，也可能意味着公司核心业务的经营能力在下降。
作为奶酪行业的“头牌”，妙可蓝多前三季度的增长质量可能不如外界预期。终端消费下行的压力下，奶酪市场的增长故事仍在继续，但奶酪的故事早已没那么丰满。
向善财经认为，在这份季度报中，比营收更值得关注的是核心经营质量。
净利润下滑，是这份三季度财报中透出的几个关键信息之一。数据显示，第三季度公司净利润同比下降63.03%，单季净利润为1167万元。值得注意的是，扣除非经常性损益后，公司三季度净亏损2744万，降幅达186%。
对此，财报中解释称，受疫情影响，公司高毛利产品增速放缓，同时原辅材料价格上涨，公司营业成本较上年同期增加。
透过财报来看，原材料成本的上升带来的压力是比较明显的。
首先，成本地上升进一步降低了经营活动产生的现金流量净额，拉低核心业务获现率。
反映在财报中，前三季度，公司经营活动产生的现金流金额同比去年减少414.9%，财报解释称主要系对原辅材料价格上涨，加大采购用以备库导致原材料存货及预付材料款增加。
前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-3.04亿 核心利润获现率为-1.8，也就是说，营收规模的同比增长，并没有带来更多的现金流入，公司增长的质量可能不如预期。
成本的上升进一步影响到了销售端的毛利率表现。三季度，销售毛利率为34.38%，去年同期为37.8%，同比下降3.4%。
其次，存货周转的速度在变慢，可能说明消费端卖货的情况并不理想。
财报显示，前三季度存货7.84亿，相比年初5.23亿的存货增加了2.61亿。也就是说前三季度，公司存货增加了近50%。
在存货周转方面，三季度公司存货周转天数为70.23天，而二季度存货周转天数为65.87天，去年同期为52.05天。存货金额的增加以及存货周转天数的增加似乎表明，公司存货积压增多。而存货周转速度慢反映出消费端的销售状况正在变差，进而削弱核心业务的变现能力。
另外，销售费用的上升也似乎从侧面表明卖货的难度在增加。财报显示，妙可蓝多前三季度累计销售费用为9.09亿，同比增长了18.5%.
整体来看，成本的上升、销售费用的增加、存货周转变差都表明公司核心业务的经营效能在降低。
反映在净资产收益率上，前三季度公司净资产收益率为3.25%，而去年同期为5.54%，换言之，公司核心业务创造利润的能力在下降。
短期来看，虽然公司核心利润获现能力有下降，但不会对公司经营造成影响。
从财报本身来看，前三季度，公司应收账款周转增加，从去年同期的28.56次增加到 37.67次，这说明公司回款能力在增加。另外，从负债结构上来看，虽说有3亿元短期借款，但大多数公司债务为经营性负债，并没有太多还债压力。
长期来看，影响可能还是在于对未来的预期。
目前，市场端受疫情以及国内奶酪需求增长不及预期影响，客单价较高的奶酪产品增长可能会出现放缓，叠加短期内消费市场疲软持续的影响，销售端可能会继续承压。
另外，由于消费端对于常温奶酪棒的消费习惯有待进一步教育，再加上稳固品牌认知的需要，公司的销售费用可能在很长一段时间内都需要保持增长。因此，如何在成本上升的环境下进一步提升核心业务的营收质量，可能是奶酪赛道中的玩家们需要关注的重点。
增量逻辑还
