手机不会消失，但对资本市场却不是一个好故事。对生态链、多元化明显不如小米的荣耀来说，应如何去讲述一个更动听的资本故事？
作者|刘珊珊
编辑|杨 铭
脱离华为三年来，有关荣耀上市消息持续不断。特别是最近，消息不断发酵引发业界和投资者的广泛关注。
11月20日晚，一条重磅消息传出：原深圳市水务（集团）有限公司董事长吴晖已在上月加入荣耀终端有限公司，或将担任董事长一职。原荣耀董事长万飚，则被调整为副董事长。
两天后，荣耀发布公告，官宣一系列人事调整，否认“借壳上市”传言，表示将通过“首发上市”的方式，通过IPO登陆资本市场。消息一出，一大堆“借壳预期”的概念股应声大跌。
“借壳从来不是我们的选择。”在11月23日的发布会后，荣耀CEO赵明对媒体说。
从赵明定调来看，外界几个疑问得到了解答，包括荣耀的确在推动上市，上市道路不借壳而是正常IPO方式，以及上市地点会在中国。
这意味着，荣耀或许会很快成为继小米后第二家上市的手机公司。而围绕荣耀上市的猜想和疑问，也将会越来越多。
去哪里上？现在是上市好时机吗？
上市对荣耀好处，目前已有不少分析，如融资渠道更宽，在IPO首发阶段就可以引入更多资金支持，为荣耀持续补血，荣耀董事会文件中就提到，“公司将不断优化股权结构，吸引多元化资本进入”。
另外，上市还可以提升企业知名度和品牌价值，为荣耀未来战略路线发展做有力支撑。而考虑到荣耀特殊背景，上市对国资也可实现增值和保值等等。
荣耀并未透露独立IPO时间表。根据此前荣耀在员工大会和渠道侧的消息，荣耀最迟在2025年Q3完成上市。如今随着吴晖到来，进程明显会加速。
有业内人士就预计，荣耀接下来会加快股改进程——荣耀手机业务主体是荣耀终端有限公司，2020年11月荣耀被深圳智信收购并变更了实控人，按照《首次公开发行股票并上市管理办法》，发行人自股份有限公司成立后，持续经营时间应当在3年以上，以此计算，荣耀目前已经满足相关条件。加上保荐券商、会所、律所等专业审计，IPO流程并不会太慢。
不过，上市从来就是一个复杂事情，任何选择需要考虑多种因素，包括市场环境、公司财务状况、行业竞争格局等等，那么荣耀现在推动上市，会是好时机吗？又去哪里独立上市？
从市场大环境角度看，当前全球资本市场受多种因素影响，处于波动之中。智能手机市场环境更是不容乐观，同质化严重创新乏力，全球智能手机销量连续27个月同比下降，尽管今年10月全球智能手机单月销量微增长5%，但是否触底反弹，以及智能手机还是不是个好生意，所有人都没底。
这种波动，无疑会影响投资者对荣耀的信心和预期。同时，近年来科技公司在股市表现呈现出较大的差异性，中国科技企业市值普遍不高，部分公司市值严重下滑，从大环境来看，最近两年或许不是荣耀好时机。
但是，投资方对荣耀的回报压力，又是客观存在的。目前，荣耀已有15名股东，国资、代理商、第三方资本交织，比如爱施德、天音控股、苏宁易购（通过深圳市春芽联合科技参股）均是手机分销商，而手机分销早已不赚钱，上述企业依靠投资早日获得回报之心，早不是秘密。
目前荣耀虽然在手机市场占有一席之地，但一个现实挑战是，此前很多消费者是因为“华为”光环下，退而求其次购买荣耀，如今华为手机业务加速回归，荣耀华为“短兵相接”，以及vivo、OPPO、小米持续发力，智能手机市场江湖风起云涌，座次随时变换中，荣耀能“坚挺”多久是疑问。
与此同时，荣耀手机已进入全球超74个国家和地区，海外市场扩张急需资金持续补血。所以，荣耀需要尽早上市，也在业界和投资者期待之中。
那么，荣耀是跟随小米步伐去港股，还是在A股上市？
港股一度是国内科技从华尔街回归后首选之地，但从最近两年市场表现来看，很多科技股在震荡中表现不佳，快手、小米等并未给投资人带来满意回报。另外，考虑到荣耀9大股东背后都有深圳国资身影，包括鲲鹏资本、深圳资本、深智城集团等，荣耀大概率会去A股。
好消息是，当前A股市值普遍比港股和美股高，比如中芯国际A股市值超600亿美元，港股市值仅200多亿美元，A股对投资者的回报明显更大——需要注意的是，A股上市会带来股民的关注和压力，公司需要承受股民的期望和批评。
华为全面回归，荣耀基本盘还能稳固吗？
无论选择在哪里上市，支撑荣耀估值，决定资本市场未来走势关键，依然是市场表现。
荣耀在手机市场上已经占据了一定地位。根据IDC报告，今年第三季度，荣耀以19.3%市场份额重返国内手机市场榜首。不过，同比去年依然减少20万台。
从全球市场来看，荣耀则有点力不从心，不仅无法与苹果三星两强比肩，相比小米、 OPPO、传音等国产品牌也差距明显——据市场机构TechInsights统计，荣耀被归入“其他”一栏，滑出前五名梯队。
对荣耀来说，尽管市场份额可观，但鉴于安卓硬件几乎不赚钱，加上渠道返点，买掉一台手机，往往是微利甚至无盈利现实状况，荣耀利润或许不如预期。赵明就在多个公开场合中表示，当前手机市场成本压力巨大。
荣耀对手机市场依然“野心勃勃”。一方面通过Magic系列加速向高端化转型，今年接连推出Magic5、Magic V2两大高端系列；另一方面采用快速铺货策略，用数字系列、X系列和 Play 系列的“机海战术”覆盖中低端产品，做大规模抢占尽可能多的市场。
在高端折叠屏市场，荣耀目前走轻薄差异化路线的 Magic V2市场表现不错，但未能帮助荣耀取得领先地位。IDC中国折叠屏手机市场份额报告显示，今年第一季度至第三季度，华为、OPPO市场份额分别达31.7%、17.9%，荣耀排在第三。
当前，中国折叠屏手机市场进入多品牌竞争时代，头部手机品牌均已确立直板旗舰+折叠屏旗舰双旗舰策略。华为Mate X5、OPPO Find N3、vivo X Fold系列都对荣耀折叠屏销量造成直接冲击，如何征战高端市场，荣耀还需拿出更有产品竞争力的表现。
在中低端市场，荣耀几乎每月都有新机发布，仅2022年，荣耀就推出了23款手机产品，2023年这个数字只会多不会少。
“机海战术”结果是产品虽有亮点，却总体乏善可陈。比如最新发布的荣耀100系列，尽管100 Pro搭载了骁龙8 Gen 2，但100标配仍采用骁龙7 Gen 3处理器——对一款定位于中端的机型来说，去年发布的小米13系列就搭载了骁龙8 Gen 2，且骁龙7 Gen 3性能不如天玑8300甚至天玑8200。
同时，与出货量不相符的激活数量，也让荣耀受到质疑。根据QuestMobile数据，截至2023年9月，智能终端品牌活跃设备占比中，华为、苹果、OPPO、vivo及小米分别为22.8%、21.7%、18.9%、14.7%及10.2%，而荣耀仅为6.4%——这也是市场一直有观点称，怀疑荣耀的货不少压在了经销商那里。
在存量市场，竞争对手每进一步，就可能意味着自己后退一步。在荣耀公开将苹果、华为视为主要竞争对手后，如今最大“心魔”，或许是华为手机业务的全面回归。
今年9月以来，靠未发先售的Mate 60系列和折叠屏手机Mate X5，华为吹响重返江湖号角，“遥遥领先”看上去只是时间问题。Counterpoint报告显示，得益于新推出的Mate60系列，华为第三季度手机销量同比增长37%，是9月来增长势头最强的厂商。
鉴于华为荣耀历史的复杂纠葛，以及荣耀过去几年明显受益于“华为光环”加持——华为走势，也放大了业界和市场对荣耀未来的隐忧。
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