出品/零售商业财经
作者/金诺
11月5日，沪深两融数据显示，洽洽食品获融资买入额0.25亿元，居两市第1763位，当日融资偿还额0.15亿元，净买入1021.63万元。最近三个交易日（1日-5日），洽洽食品分别获融资买入0.11亿元、0.11亿元、0.25亿元。
获得融资买入通常被视为一个积极的信号，表明投资者对股票后市的上涨潜力持乐观态度。但另一方面，若融资买入的洽洽食品后续表现不佳，很可能会导致投资者亏损。
连续两年来萎靡不振的洽洽食品总算稍微支棱了起来，交出了一份颇为亮眼的业绩报告。
10月26日，洽洽食品（002557.SZ）披露的2024年第三季度业绩报告显示，公司今年前三季度共计实现47.58亿元营收，较去年同期同比增长6.24%；实现归母净利润共计6.26亿元，同比增长23.79%。
业绩增长固然可喜，但值得注意的是，本次亮眼季报的同比大幅增幅是相较于去年低迷的同期业绩而言。2023年洽洽食品遭遇了上市以来的首次业绩大倒车，该年营收和净利润双降，降幅高达近18%。
因此将时间轴拉长，本次报告期内的6.26亿元净利润看似是实现了23.79%的大幅增长，但还未完全从去年的业绩颓势中走出。
而股市表现作为业绩的晴雨表也将这点显露无遗，近三年来洽洽食品的股价一泻千里，与此前一路上扬的趋势形成鲜明对比，截至11月6日，洽洽食品报收32.26元/股，总市值为163.56亿元，相较于曾经历史最高值的360亿元已经跌去近六成。即使洽洽食品的股价在业绩披露后有所涨幅，但很难在短期内重返此前的巅峰时刻。
事实上，作为国内瓜子零食类当之无愧的龙头品牌，洽洽食品在经营层面一直稳扎稳打，只不过近两年的业绩震荡也着实与原材料葵花籽行业的整体下行周期有着密不可分的关联。
虽然今年以来葵花籽行情有所回升，一定程度上也促成了本次季报业绩的回暖，但侧面是否反映出洽洽食品并未化解“中年危机”，只是依赖外部力量暂时止痛的真实现状？
01
利润率连年下滑
原料成本亦难控
成立于2001年的洽洽食品是国内较早一批涉足休闲零食的品牌，凭借着洽洽食品瓜子这一主营产品在市场的超高渗透率和超广接受面，洽洽食品仅成立10年便成功登陆国内A股市场，稳坐“炒货第一股”宝座。
虽然洽洽食品将自身定义为坚果炒货类品牌，但不可否认，大众在提及洽洽食品这一品牌时首先想到的只会是瓜子产品，该品类也确实贡献了洽洽食品的大部分营收。
本次季报并未披露产品分类下的具体数据，但8月发布的半年度财报数据显示，洽洽食品旗下的葵花子产品营收占去年半年度总营收的63.98%，而这一数据在2023年是67%，接近七成的占比意味着，葵瓜子产品是撑起洽洽食品营收大头的重要角色。
相较坚果类产品23.3%的同比增长，葵花子仅有3.01%的细微增长，值得注意的是此增长还是建立在2023年业绩滑坡的基础之上。可见，葵花子产品的尴尬局面是：最高比重的营收却对应主营产品中最低的同比增幅。
当翻开2023年报，葵花子产品也是洽洽食品产品线中唯一营收负增长的品类。
主力车头发展不尽如人意，难怪洽洽食品的增长受限。这也解释了即使是在坚果类和其他产品都实现正向增长的2023年，单就葵花子产品的负增长便导致了当年总营收-1.13%的情况。
此外，洽洽食品的盈利能力也受到了质疑，近三年其净利润增速明显放缓，同比增速分别为15.35%、5.1%和-17.77%。
同样逐年下滑的还有洽洽食品的毛利率，如下图所示，在2019年毛利率还高达33.26%，四年后仅为26.75%。虽然最新财报显示今年前三季度的毛利率为30.25%，但仍未恢复到2022年同期30.47%的毛利率水平。
巧合的是，毛利率下跌的时间节点正是洽洽食品股价开始呈现下跌趋势的时候。这一现象也表明洽洽食品在成本管控上出现了一定的问题，其中，瓜子原材料的葵花籽成本价格上涨是最主要因素。
民生证券研报数据披露，2021年初的葵花籽尚在5000元/吨左右，仅在一年半后便飙升至8000元/吨，涨幅超六成，而背后的根本原因就是国内葵花籽种植面积的持续萎缩，从2016年的1278.9千公顷跌至2022年的623.2千公顷，仅仅五年就已接近腰斩。
供不应求，上游葵花籽的收购价格自然水涨船高，但是就苦了作为供应链下游的洽洽食品这类食品加工商们。
这也不难理解，为何洽洽食品在年报中将“原材料收购成本波动导致的采购成本上升”列为目前公司面临的首要风险。
原材料成本的大幅上涨挤压利润空间，在这种情况下洽洽食品选择了最简单粗暴的解决方式——涨价。
在2021年和2022年，洽洽食品接连提价两次，先是将葵花子系列产品整体提价3.8%，仅不到一年后又再次提价，最终瓜子品类线的提价幅度在8%～18%区间范围内。
于是我们看到，那两年间的存货本来在2020年的历史最高值后开始下降，但自提价后又在2023年回到了16.23亿元，接近三年前的最高值。
“瓜子真的卖不动了”的背后，究其根本，仍是洽洽食品产业链建设的不完善导致产品成本多次波动。
休闲零食本身就是门槛不高的非刚需产品，又加之2021年之后，零食行业兴起了各类折扣量贩业态，价格战也随之打响。反其道而行的洽洽食品，虽然靠涨价能保留毛利率的体面，但也进一步将自己推入增长瓶颈的泥潭之中。
02
主营业务失去市场
第二曲线不达预期
众所周知，一个企业、品牌要想实现长期发展在供应链环节必须有足够强的把控力或话语权。“提价”虽然能作为面对原材料上涨最直观的应对策略，但在毫无竞争优势的情况下，往往会加速企业走向死亡。
根据财报信息，洽洽食品在葵花籽原料方面实施两种模式，分别是 “公司+订单农业+种植户”的采购模式和“代理商+合作社”采购模式。
其实洽洽食品也曾尝试过自建原料基地来把控成本价格，早在2011年就建造了新疆和内蒙古两地的原料基地，并合计投入上亿元。然而这两大基地分别在2016年和2014年以失败告终，即便今年9月洽洽食品曾组织消费者参观其位于海外（俄罗斯）的万亩葵园基地，但洽洽食品在国内是否真正拥有自有种植基地依然成谜。
主要依靠外部采购，决定了原材料采购价的周期波动会极大影响洽洽食品盈利的稳定性，这也让投资者对其抗风险能力打上了一个大大的问号。
此外，瓜子这门生意除了有不可避免的原料成本波动之外，还面临着国内消费者需求减退的危机。
一般提到“嗑瓜子”想到的都是八卦闲聊的消费场景，在现代人越来越快的生活节奏之下瓜子适配的消费场景自然越来越少；此外瓜子容易上火也与如今年轻人追求养生、健康的食品理念背道而驰，瓜子在年轻人这边逐渐“失宠”。
更为严峻的是，洽洽食品瓜子这类品牌还面临着大量的无名散装低价瓜子的“围剿”。散称瓜子的售价为9.8元/斤，而洽洽食品一包160g的瓜子定价7.9元。按照同样重量估算，洽洽食品瓜子高达24.7元/斤，是散装价格的2.5倍之多。
巨大的价差，无疑让愿意消费瓜子的顾客们转身投入了更为平价的散装瓜子或其他平价品牌怀抱之中。
主营业务的瓜子逐渐失去市场，洽洽食品将目光瞄向了坚果。
2017年洽洽食品确立了“立足瓜子，发力坚果”的品牌战略，并推出“小黄袋”坚果产品，正式进军坚果市场。
然而彼时的坚果市场早已是一片红海，三只松鼠以及每日坚果的首创者沃隆等品牌都在该领域站稳脚跟并持续发力，半路出家的洽洽食品想要上桌分食绝非易事。
奋战数年的结果是，坚果业务的业绩也未达到洽洽食品自身预期。
在2020年洽洽食品曾提出“百亿收入”的战略目标，声称让旗下坚果产品的销售额在两三年内达到30亿元。理想很丰满，现实却骨感，根据2023年财
