出品/子弹财观

作者/晴天

编辑/蛋总

自2016年从女装跨界到医美，朗姿股份围绕女性泛时尚消费进行布局的步履未停，但这一路走得颇为艰辛。

8月16日，朗姿股份发布2022年上半年财报，上半年公司实现营收18.09亿元，同比增长1.10%，与去年同期几乎持平；实现净利润900万元，同比下跌90.09%。

对比2016-2021年数据，这是朗姿股份自2016年涉足医美市场以来，净利润下跌幅度最大的一次。

疫情影响能完全解释这种“断崖式的下降”吗？答案显然是否定的。

1、净利润大跌9成“罗生门”

早在今年7月，朗姿股份发布了上半年业绩预告，提示了净利润的大幅下降，并表示业绩下跌的主要原因在于，新增门店和机构导致销售费用和管理费用大幅上升，医美新机构和次新机构属于培育期、促销引流力度大以及疫情影响。

这是一个看上去很合理的解释，大幅扩张收购的新机构还在投入期，同时疫情又很大程度影响了线下消费。但「子弹财观」深入了解财报数据后，发现事实并不仅如此。

财报数据显示，朗姿股份上半年销售费用达到7.7亿元，同比去年同期6.9亿元增长11.43%；管理费用1.58亿元，同比增长13.97%。这意味着，在营业收入几乎持平的情况下，由于销售费用和管理费用的增长，不多的净利润被稀释了。

这是事实的一个方面，但公告没有提到的还有两个事实，即医美板块盈利能力持续下降，尤其是成熟医美机构利润大幅下降，导致了上半年医美板块转向亏损。

2022年上半年，朗姿股份旗下医美业务板块，与女装、童装业务板块走势，呈现截然相反的态势：医美业务营收增长、成本上升及毛利润下降；女装、童装业务则呈现出营收下跌、成本下跌和毛利润上升。

财报显示，目前朗姿股份旗下共有医美机构29家，其中高端综合性医美品牌米兰柏羽旗下机构4家、轻医美连锁品牌晶肤医美旗下机构23家、西安知名医美整形品牌高一生旗下机构2家。2021年，新增机构9家，2022年上半年，新增机构1家。

如果说，朗姿因为大量收购新的医美机构并处于市场培育期，从而导致了整体利润下降，在数据面前这个说法说不通。

数据显示，2022年上半年，朗姿股份旗下老医美机构（指运营三年以上机构）销售净利率从去年同期的12.58%，下降至5.02%，而这部分老机构贡献了医美板块近7成的收入。

虽然新机构亏损在扩大，但其营收占比仅2.6%。因为老机构盈利能力大幅下降，且下降额度远超过新机构的亏损额度，最终导致医美板块整体从盈利走向亏损，这恐怕才是净利润断崖式下跌背后的主要原因。

老机构盈利能力下降，并不是突然发生的。

2020-2022年这三年的上半年业绩数据显示，朗姿旗下老医美机构销售净利率分别为13.08%、12.58%和5.02%，医美板块整体销售净利率为8.57%、4.46%和-1.07%，呈逐渐下滑趋势。

具体到朗姿股份旗下王牌机构“四川米兰柏羽总院”的运营情况来看，2020-2022年这三年的上半年，其销售净利率分别为14.36%、14.17%和9.20%。

在女装市场增长乏力的背景下，朗姿自2016年布局医美业务并对此寄予厚望。“女装业务已经很稳定了，未来医美肯定是新的增长极。”在发送交流提纲没有得到回复后，「子弹财观」以投资人的名义致电朗姿股份投资者关系部门，一位负责人在电话中表示。

然而，朗姿股份在医美机构的运营能力上，显然还没有证明自己。

2、医美终端市场并不“美”

朗姿股份以高端女装起家，旗下运营朗姿等一系列服装品牌，2011年，公司以“A股高端女装第一股”的光环，登陆深交所。

不过，国内女装市场长期呈现集中度低的分散格局，竞争十分激烈。

根据前瞻产业研究院数据，2020年我国女装市场规模为9407亿元，其中以安正时尚、锦泓集团、朗姿股份、地素时尚、歌力思等为代表的中国A股女装上市企业，营收总额占比不到2%。

2013年左右，出国旅游和跨境购物愈发便捷，消费方式也发生改变，国内高端商场和购物中心人气不断下降，这都在进一步加剧朗姿股份女装业务的困境。2014年，朗姿股份营收下降10.4%、净利润近乎腰斩。

眼看着女装卖不动了，曾是服装经销商出身的朗姿创始人申东日意识到，业务调整和新业务布局已经迫在眉睫。很快，他带着朗姿一边调整女装定位，一边谋求多元化布局，而医美是其出手最晚但力度最大的一个领域。