联商专栏：7月3日盘前大涨逾7% 股价首次站上100美元关口，而7月7日又迅速下跌，下滑一度到达7.38%，最后收跌6.61%，市值下跌1000亿美金，约490亿人民币烟消云散。股市里，拼多多正在经历着过山车。
不过截止发稿前，拼多多已经回到1000亿美金俱乐部中。
而商业上的拼多多已经从追赶者，成为被追赶者。
但它自己可能还没有完全适应这个角色，依然摆出追赶者的姿态，继续高速发展，并放弃了很多资源货币化的机会。与其他的平台相比，拼多多在速度上的追求，更为纯粹和果决。就在5月22日，美股开盘前夕，拼多多发布了2020 Q1的财报。在这篇财报里，我们除了看到了习惯中的亏损，还看到了拼多多为了维持增长速度做出的努力。
这个月底不出意外，拼多多又会交出2020 Q2的财报，“熔财经”认为有必要再次审视这只“巨兽”。
一、拼多多的故事只有速度
一如既往，拼多多还在亏损。根据拼多多的介绍，2019年拼多多免除了商家500亿的费用，2020年还将免除商家高达800亿的费用，导致其在营收上还不大好看。同比美团，拼多多的GMV高1/3，收入却只有美团的1/3左右。如果把它免除的费用一部分记入收入，拼多多的理论收益应该跟美团差不多。以前有句话叫做“广积粮，缓称王”，拼多多现在明显还在“广积粮”，因而对用户和商户的收费都比较温和，降低了平台收费带来的焦灼感，同时保持了用户数量的持续增长。
2020年Q1财报显示，拼多多的年度活跃买家达到了6.28亿，单季度增加4290万。MAU达到了4.87亿，同比增长1.98亿。同时，平均每位活跃买家的年度支出金额达到1824.4元，比2019年上升7.11%。
对比2018年9月的数据，拼多多那个时候的年度活跃用户大约为3.85亿，人均消费额894.4。不到两年的时间，增加大约2.43亿，人均消费额增长接近一倍，快于年度活跃用户的增长率，拼多多维持了与那时基本相当的增长速度，其花钱买用户策略执行得比较健康。
这是奇迹，也是拼多多拼命维系的生命线。首先，拼多多现在还在扩张期，营销费用投入很高，比如第一季度的百亿补贴就投入50亿，仅在5月份“五五节”，拼多多就投入25亿的现金加优惠券进行补贴。投入力度在加大，维持增长速度的难度在提高。其次，其营销费用率在大幅度上升，而整体上还无法盈利，同时支付给第三方的债务占比较高，降速的成本拼多多难以接受。
所以除了传统的用红包的方式继续拉新外，拼多多还扩展了拉新手段，广泛参与电视综艺节目，把拼多多传递给目标用户。有人戏称，在直播带货风口如此火热的时候，拼多多却对电视综艺的兴趣超过对直播的兴趣，对田间地头的热情超过对秀场的热情。这种大手笔拉新，表现在财报上就是营销管理费用的持续推高，营业费用同比增加了接近60%，在收入增加43.92%的条件下，营业利润下降了114.43%.
拼多多的财报，只剩速度，拼多多对于速度的偏爱，也几近偏执。拼多多特别喜欢强调其包裹数量占全国包裹数量的比例,比如，3月份，拼多多的包裹数量就达到了全网的25%(5000万个)左右，到了5月其日均包裹数达到了6500万个。这是用来回应外界对其GMV的质疑，拼多多的速度，快得让人难以置信。
但不要忘记，拼多多的一部分包裹其实是商户用来拉新和吸引流量用的，对GMV的贡献不大，但正是拼多多内部如此环境，拼多多的成长速度才有保障。拼多多也在用此数据表明其成长潜力。
按照这个成长速度，最快2020年底，在国内，拼多多的用户数就可能会超越淘宝。今年4月9日，App Annie发布的App月活数来看，拼多多在第一季度甚至超过了淘宝。可以想见，淘宝对拼多多的围剿力度将会更大。
现在，淘系电商采用体系作战，借用大中台战略，以支付宝为轴心，拥有比拼多多更为完善的链条和用户矩阵，尤其是有支付手段，履约手段，以及本地生活服务等诸项协同，提高了淘系用户复购率。根据阿里财报，其人均GMV接近拼多多的5倍，购买频次也要高出一倍左右，拼多多若要继续高速成长，这些基础设施还得继续完善。
尽管如此，资本市场对此的回馈很正面，在过去的两个月，拼多多的股票一路高歌，帮助黄铮在财富上超过马云。
黄峥曾经说过，当平台的用户数量达到10亿级别的时候，就不会存在市场的划线之分。如果没有理解错的话，拼多多显然把目标客户总量设定在10亿左右。以现在的用户数量看，拼多多还有两到三年持续高速增长期，对中小商户而言，也有三年左右的红利期，影响了品牌入驻的积极性。所以除了追求速度，拼多多还需要改变人们对其的固有印象。
二、基础不牢拖累成长速度，推高成本
传统电商斗不过拼多多的低价策略，它们开始借用直播逆袭。
在全网都在因为直播带货的傲人数据亢奋的时候，拼多多的财报显得波澜不惊。拼多多一方面刻意提醒大家(无论是用户还是对手)，它的年度GMV已经超过万亿，另一方面又不愿意在取得如此成绩的时候还披着“规则破坏者”的标签。
就如同黄峥说的，“拼多多不是低价，而是给用户占便宜的感觉。”同时也宣告低价是拼多多一种服务手段，而不是目的。
但在外人看来，低价就是目的，也是其唯一的护城河，尤其是拼多多拼命低价拉新，看起来就像用大量用户作低价策略的后盾，但注定护城河不够深。所以传统电商一方面忌惮其高速发展和大量用户，另一方面对拼多多万亿GMV也没有太害怕，甚至直播电商也敢对其挑衅。它们一同发力，正在挤压拼多多的生存空间。
比如快手就被当作直播版的拼多多，传统的阿里和京东也在效法拼多多的手段来反击拼多多。阿里祭出聚划算这个在千团大战获胜的功臣，京东则拿出与拼多多很像的京喜;而对风头正劲的“百亿补贴”，两者同样拿出“百亿补贴”作为标配，进行同态竞争，看起来不象要争胜负，目的只是干扰拼多多而已。
面对它们的挑衅，拼多多也是空有进攻手段，却没防守之道，过分专注轻资产投入的拼多多显得有些单薄(比如基建孱弱)。拼多多的低成本玩法弊端由此显现，比如拥有巨量的用户群，却还没有稳定的流量入口，给拼多多平添了几分不确定。同时，这样的不确定也推高了拼多多的拉新成本，拼多多不得不通过其他渠道拉新，比如参与电视节目等，套路和玩法已经从网络延伸到传统渠道。据悉，现在拼多多的拉新成本高达1200元，猛然上涨了数倍，如果还想维持目前的成长速度，拼多多还得想低成本的方案。
拼多多高速成长，来自于低廉的获客成本。来源：网络
拼多多壮大之后，整个行业对待拼多多的态度也发生了改变，行业对其的扶持已经变成拼多多需要扶持行业。对于2020 Q1财报中营销费用的大幅度增长，拼多多的官方解释是因为疫情期间的补贴和对商户的扶持，增加了费用。这导致拼多多的财务数据继续恶化，而同时，在疫情期间，拼多多的履约能力有限，对京东、淘宝大幅度渗透低线市场的时候，拼多多有些无能为力。
农货领域，拼多多的基本盘一再被蚕食。其强调的农货网络，并没有太深的护城河，直播渗透得也不够，尽管去年有超过1364亿的GMV，毕竟团战能力有限，淘宝和京东的助农直播风头都盖过了它。可以推测，拼多多未来的费用还将保持高位，它的老对手淘宝、京东，甚至抖音、快手都大力切入了水果、农货这一块。如果不继续花力气维护，以前的投入将会打水漂。
拼多多的流量“爸爸”——腾讯也改变了完全流量扶持的态度。自去年底，微信改变了外链规则，封杀了包含拼多多在内的分享外链，对它的引流也被放在第二屏(第一屏是京喜)，降低了其流量权重。而像淘宝系在地推方面有“铁军”助阵，又有成熟的打法，同时用超级App引流，提升了引流的维度，此消彼长，差距会更为明显。这刺激了拼多多筑厚壁垒的决心。
4月19日，拼多多宣布认购国美零售发行的2亿美元可转债，期限三年。同时双方宣布全面达成战略合作，国美零售所有商品将上架拼多多，品牌大家电将接入拼多多“百亿补贴”计划。国美旗下安迅物流、国美管家两大服务平台将同时成为拼多多物流和家电后服务提供商。
国美对拼多多的意义，超越了当年阿里入股苏宁时候，苏宁对阿里的意义，国美的品牌、供应链和物流都是拼多多的急需品。当然，国美早在2018年就入驻了拼多多，但此次通过合作加入“百亿补贴”，对拼多多的品牌拉升效果会很显著;另外国美物流和售后平台可以弥补其服务的不足。据说双方签约相当快，上个月底就完成了所有手续，拼多多的急切可见一斑。
三、难言直播
对拼多多而言，直播
