出品 | 子弹财观

作者 | 行者

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

一年一度的“双11”购物节临近，消费品牌都紧锣密鼓地展开了“没有硝烟的备战”。

根据往年的经验，“双11”的大幕将在10月24日左右拉开，各个电商平台都会想方设法刺激消费，而相应的消费品厂商也会将其视为一年中最重要的促销机遇。

在服装领域，“双11”更是承接了大部分品牌在秋冬季节的销售重任。据「子弹财观」观察，号称“专注男裤33年”的九牧王，最近也悄然增加了广告和直播带货KOL的投放。

有意思的是，一些代理商却传出对九牧王信心不足的消息。“朋友向我透露，他们今年双11对九牧王的产品要慎一慎，转而大量采购雅戈尔，原因居然是九牧王今年双11对渠道的支持力度没有其他竞品大。”一位从事20多年服装批发的经销商王臻对「子弹财观」表示。

“据说九牧王半年报并不是很理想，他们的市场部门对于经销商双11一些项目的补贴就比较谨慎，不像其他竞品在这个时间段费用准备得比较充足。”王臻表示，这两年来，有些经销商都被惯坏了，一旦品牌方给出的条件不好就会立马“改换门庭”。

据他了解，九牧王的一些大型经销商属于九牧王相应家族亲戚控制的公司，“这些公司在九牧王内部拿到的市场补贴和费用多于外部经销商，因此，这也让不少做得不错的外部经销商产生了想法。”王臻说。

当然，这是很多家族公司都会遇到的事情，并不稀奇。但这样的情况放在九牧王宣布回归主业，而且要认真发展服饰产业的背景下，就显得比较突兀。

在九牧王2022年半年报中，不难看出其曾引以为傲的投资已经给整体业绩拖了后腿，而当务之急便是尽快想办法在实业经营中找到新的发展通路。不过，从目前整体的发展看起来，九牧王在男装领域恐怕难以“称王”。

1、“投资大王”栽了？

九牧王是中国出了名的“裤王”，男裤收入是其主要收入，具体而言，2022年上半年，九牧王“男裤”营业收入为5.96亿元，营收占比为46.9%，毛利率为63.6%。

然而，在前几年，九牧王在业内的另一个称号是“投资大王”，几乎可与竞争对手雅戈尔并肩。从2014年开始，九牧王董事长林聪颖“爱上”了投资。2014年12月，九牧王旗下全资子公司九盛投资以2.98元/股价格认购财通证券6200万股，合计出资1.85亿元。

自此，九牧王走上了投资之路，先后投资了北京清科致达投资管理中心、上海向心云网络科技有限公司、厦门象晟投资基金合伙企业等等。

翻开九牧王过往的财报，不难发现，近年来九牧王交易性金融资产与可供出售金融资产合计占总资产比重都在10%以上。甚至在2017-2018年期间，九牧王上述两项金融资产超过了20亿元，占总资产比重超过30%。

随着投资增加，公司可供出售金融资产与其他综合收益开始急速增长，最高峰时公司可供出售金融资产与其他综合收益合计超过了30亿元，占总资产比例50%以上。

事实上，投资相关金融资产也给九牧王带来了一定收益。比如，九牧王旗下子公司参与认购TH教育资本一期基金的份额，两年盈利1.15亿元；除此之外，九牧王还通过股权投资了文化教育、航空领域、人工智能、新能源汽车等不同领域，拥有6家公司或基金的股权。

而这些股权投资，切切实实给九牧王带来稳定收益。2017-2020年九牧王投资收益累计金额将近4个亿，平均每年获利1个亿，这对于每年净利润仅几个亿的企业来说是一笔不小收入。

当然，九牧王在上市之后把金融当做了主营业务，除了跟“来钱快”有关，也跟自己的主业不是那么好做有关。

男装不同于女装，由于其消费者群体特定且购买频次低，男装业务增长缓慢。而对于九牧王来说，2017年开始男装业务的增速就已经放缓。

2017年，九牧王资产减值损失达到7834万元，创历史新高；存货跌价损失5167万元，占比资产减值损失69%左右。而2016年九牧王存货增至73,649万元，同比增幅高达26.04%，为上市后增幅最高年份。

到了2019年，九牧王资产减值损失达到1.58亿元，创历史新高，同比增幅39.83%；存货跌价损失15,493万元，占比资产减值损失98.01%。

从客观层面看，九牧王发展遇阻和其主营业务为男装有关，一方面，男装的定位相对较窄，企业在转型设计等方面会有一些限制，且商务男装一经定位，人群覆盖面会相对较小；另一方面，男性服饰在设计变化上远低于女性服饰，可能会出现消费者的复购率低的情况。

这也是老牌男士服装品牌发展到一定阶段会出现瓶颈的原因，为此，九牧王不得不把维持营收的希望寄托到投资上。

然而问题是，2022年九牧王的投资成效依然不如意。中报显示，九牧王的公允价值变动净收益是-1.06亿元，投资净收益是-413.25万元。正是在这样的投资损失影响下，原本主营业务毛利还有1.03亿元的九牧王，迅速变成纯亏损的状态。