出品/子弹财观
作者/荷默
编辑/蛋总
被誉为A股“散户之王”的京东方，向来不缺关注度，但最近外界对其讨论热度似乎更胜以往。
8月30日，京东方发布2022年半年报。数据显示，上半年京东方实现营收916.10亿元，同比下降15.66%；净利润32.13亿元，同比下降81.03%；归母净利润65.69亿元，同比下降48.95%。财报一出，众人哗然。
需知，在财报发布的两周前，即8月16日，在京东方举办的创新技术品鉴会上，其信心满满地对外宣称：“2022年京东方柔性OLED年度出货量预计达8000万片，并快速向亿级出货量目标迈进。”同时，京东方高级副总裁杨国波表示，京东方将以“千亿级产业集群”+“亿级出货量”双引擎，持续发力柔性OLED市场。
在这番豪言壮语之后，2022年半年报不太理想的业绩表现难免更显得尴尬了。
作为显示面板的龙头企业，面对营收和利润的双重压力下，京东方是哪里来的自信和勇气，喊出这一个亿的出货量“小目标”？
1、2021的业绩“虚胖”
京东方2022年半年报数据显示：上半年实现营收916.10亿元，相比于上年同期的1086.18亿元下降15.66%，成为2018年后的首次半年报同比负增长。
作为一个行业龙头，单从营收的同比负增长来看，可以视为行业下行压力大，也可认为企业经营出现了失误。若是从近年的全盘发展来看，上半年的营收已经是接近于2017/2018年全年的水准了，如此看来已是很不错了，但15.66%的同比下滑也是不争事实。
如何看待这一营收表现？一句话总结就是，2022年营收负增长的背后是2021年营收的“虚胖”。
数据显示，京东方自2018年始就已告别了营收的高增长。但由于2021年迎来超60%的增长，直接将营收拉升至2193亿元的历史高位，从而也致使2021年的营收基数过高，以至于2022年半年报出现同比下跌。
若按照行业划分看，在2022年的上半年里，显示器件业务为京东方贡献了826.42亿元的营收，同比下降了17.89%，占总营收的比重虽有一定程度的下滑，但依然为京东方贡献着超九成的营收。
半年报中对于“显示器件”的定义是：用于提供TFT-LCD（高清显示屏）、AMOLED（柔性面板）、Microdisplay（微显示技术）等端口器件。覆盖有手机、平板、笔记本、显示器、电视、车载屏、电子标牌、穿戴设备以及VR/AR等产品的显示器件。
而非主营的物联网创新业务虽稳住了正增长，但134.91亿元的营收和14.73%的占比，显然和主营显示器件不在一个量级。况且是在“新基建”持续发力的2022年上半年里，市场对显示器件的需求是只增不减。如此看来，物联网创新业务也就勉强维持住了不下跌，更算不上什么增长。
至于像传感器、MLED、智慧医工等边缘业务虽都有着不错的增速，但累计加在一起也就贡献了15.60亿元的营收，占总营收的比值更是低至0.17%。如此小的体量，即便是增速再大也无济于事。
于京东方这艘大船而言，显示器件行业的业务走向，将直接决定着京东方的未来发展。
当然，营收终归只能体现出企业的经营情况，投资者和上下游产业链更关注的是京东方的企业盈利能力。
京东方半年报数据显示：2022年上半年京东方实现净利润32.13亿元，相比于上年同期的169.40亿元下降了81.03%；归属母公司净利润65.69亿元，相比于上年同期的129.20亿元下降了48.95%。
从半年报看这个下降确实有些“惨不忍睹”，同样，若抛开因2021年营收大增带来的净利润大涨，我们将2022年上半年32.13亿元的净利润和65.95亿元的归母净利润与2018到2020这三年全年对比来看，2022年上半年的盈利情况是要好得多，甚至不差于2017年同期水平。
整体来看，我们得承认京东方在2022年上半年营收和利润双降的这一事实，但我们更应该清醒地意识到，导致下降的根本原因是2021年营收的“虚胖”。若我们将时间放长远来看，从五年甚至十年的表现看，京东方2022年上半年的经营和盈利表现还是不错的。
2、面板价格的“拖累”
是什么原因导致了京东方2021年业绩的“虚胖”？2018到2020年又为何呈现出业绩疲软的情况？
究其缘由，最关键的一点是显示器件的面板价格在一路下行，从而直接影响到了京东方的业务发展方向。
在说到面板价格行情前，我们先得弄清楚面板产品可以按照产品特性分为两大类，一个是单价低销量较大的TFT-LCD普通面板，一个是单价高销量较小的AMOLED柔性面板。
「子弹财观」从京东方2021年年报中发现，2021年全年京东方的TFT-LCD面板销量为75969K㎡，而AMOLED柔性面板销量仅826K㎡。AMOLED柔性面板的销量占比仅为1.10%，由于面板尺寸大小的缘故，实质上的创收差距要比销量差距小得多。
作为占据京东方销量主导地位的LCD面板正面临着全球的价格下行境地。
国信证券的研报数据显示：2022年以来各种尺寸的LCD TV和LCD IT面板价格均出现较为明显下降，但进入到三季度以来，降幅有所回落，面板价格逐步趋缓。从近五年数据来看，除了2021年有过短暂的价格回暖（这也正是京东方2021年营收利润双双大涨的主要缘故），LCD面板整体价格走势则不容乐观。
比如，受价格波动影响最大的65英寸LCD TV面板（平板电视）已经从2017年7月的450美元下降至2022年7月的130美元，五年累计降幅达70%。受价格波动影响最小的23.8英寸LCD IT面板（电脑显示器）也从2017年7月的70美元下降至2022年7月的55美元，五年累计降幅也超20%。
对于被面板价格走低所拖累的京东方在半年报业绩说明会上表示：2022年初以来，面板价格持续走低，有诸多方面因素的叠加影响，造成需求粤软，未来一段时间可能还会持续，但目前也已到了筑底阶段。
也就是说，营收和利润的下滑在2022年的三季度和四季度或许还将持续，但跌幅将会出现明显的收缩。
面板价格持续走低的背后是市场的需求不振。从电子终端产品的需求大涨到消费萎靡，直接促使京东方这个行业龙头库存高企。
京东方的半年报数据显示，截至2022年6月末，京东方的存货余额创下五年新高达330.20亿元，相比于上年末增长7.95%，同比增长达40.15%。存货余额占总资产的比值也达到了7.40%，相比于上年末的6.18%，再增加1.22%个百分点。
细看存货的构成发现，这330.2亿元的存货余额还只是最终的账面价值，若是加上因价格下跌而产生的90.39亿元减值损失，截至2022年6月末，京东方的存货账面余额为420.58亿元。
在这420.58亿元的存货中有214.95亿元是在库存商品，同样这90亿元的减值损失里也有一半是在库存商品。
库存商品和原材料的价格下行，一方面会扩大减值损失，压缩企业利润，另一方面会将库存压力传递到企业的产能，从而加剧资金流的紧张。
3、被低估的京东方
考虑到面板行业在三季度有回暖迹象，而面板的价格依然处在阶段性的历史低位，可见，在2022年的下半年里，整个行业仍处于“寒冬”之中。
作为面板行业的龙头，京东方虽然
