文：互联网江湖
名创优品(09896.HK)7月13日，在港交所上市，开盘价为13.20港元，跌破发行价13.80港元。截至今日收盘，名创优品报13.380港元，跌幅3.043%。
据悉，此前名创优品计划发售股价不超22.1港元，最终发售价为13.8港元，较此前最高发售价折让37%。
港股上市破发之外，名创优品在美股的表现也颇为不佳。
截至美国东部时间7月12日收盘，美股名创优品收跌0.15%，每股价格6.86美元，总市值为21亿美元。相较两年前上市时69.92亿美元的市值，已经跌去三分之二。
港股上市破发，美股表现不佳背后，或许意味着资本市场对名创优品的未来并不乐观。一方面，名创优品盈利能力仍然备受外界质疑，另一方面，或许在资本眼中，名创优品可能并没有足够的成长性。
港股上市破发背后，三年亏损近20亿
一般来说，企业在一级市场的估值水平除了参考同类型企业估值之外，资本市场价值判断的逻辑会考虑更多的成长性估值。但在二级市场，估值水平与公司的营收、盈利能力高度相关。
二级资本市场对于一家企业价值判断是严谨的，名创优品港股IPO首日破发，可能与其近三年的经营情况有关。
一方面，名创优品连续3年累计亏损近20亿，并且从当下的经营情况来看，未来盈利仍具有不确定性。另一方面，P2P、加盟等模式下，公司持续增长能力存疑，可能没有足够的价值成长性来支撑未来估值空间。
先来看看亏损情况。
从财务数据上来看，根据上市前公布的招股书，2019-2021年期间公司持续亏损。其中，2019年与2020年分别亏损2.94亿元、2.6亿元，2021年亏损大幅拉升至14.29亿元，三年总亏损达到19.83亿元。
从营收数据上来看，过去三年名创优品分别营收93.95亿元、89.79亿元及90.72亿元。2021年营收虽然同比微增，但经调整后净利润却进一步减少。反映到资本市场上，名创优品登陆美股三年，市值便跌去一半。
对于巨额亏损，名创优品方面的解释称是由于截至2020年12月31日，公司六个月产生大量与具有可赎回及其他优先权的实收资本，或具有其他优先权的可赎回股份的公允价值变动，导致了部分亏损。但在外部看来，这似乎并不能解释公司盈利能力的下滑。
盈利能力主要体现在毛利率上。
根据财报显示，国际业务收入贡献下滑，一度拖累了名创优品的毛利率表现。数据显示，2021财年名创优品毛利率下滑至26.8%，2020年为30.4%，净利率则为5.5%。
值得注意的是，2021财年名创优品的净利率表现不如同行业公司，根据WInd数据统计显示，海外市场可比较的公司中，Dollar General 净利率为7.9%、迅销净利率为8.2%，Five Below净利率为6.3%。
净利润对比竞争对手缺乏优势，也一定程度上压低了资本市场对名创优品的价值成长预期。
盈利能力之外，从商业模式上来看，名创优品加盟模式可能已经触及天花板。
加盟和直营是名创优品店面扩张的两种模式，其中数量上以加盟店为主，这也使得名创优品的店面扩张其实是“轻资产”扩张。投资人不敢“押注”名创优品的原因其实很明了，那就是加盟式增长，并不能支撑起名创优品在二级市场的估值。
第三方加盟名创优品，要支付“加盟费、货品保证金、装修预付款”三笔费用。其中许可商标使用金为2.98万元/年，货品保证金35万（一次性收取） 县级店铺投资：特许商标使用金为1.98万元/年（投资商按年支付，开一年支付一年）货品保证金25万（一次性收取）。
加盟之后，商品营业额的38%、食品类营业额的33%归加盟商，剩余部分归名创优品，而店铺租金、人工、电费、工商及税收等成本则需要加盟商承担。
也就是说，每有一家加盟商合作，名创优品便能获得一笔现金收入。
这样的模式下，经营性成本最大程度转移给了加盟商，而名创优品则作为品牌、货品的“供应商”以及店铺的实际运营方。这可能也是为什么叶国富曾提出“万店目标”，加盟店越多，名创优品获得现金收入自然也就越多。
消费市场如果处在上升期，这样的逻辑是可以成立的，甚至不少加盟商会通过P2P渠道获取资金。
据公开报道，名创优品加盟商曾经能够通过店铺抵押给分利宝获得资金。据天眼查信息显示，名创优品创始人叶国富曾在2015年到2016年期间担任广东分利宝金服科技有限公司法人。之后，叶国富不再担任该公司法人，莫劲云担任公司法人至今。
如今，人们消费意愿正在降低，加盟商也很难
