出品/联商专栏
撰文/联商高级顾问团成员 老刀
编辑/薇薇
在量贩零食领域，江湖座次按照门店规模排列，新合并的鸣鸣很忙在今年6月份的时候门店规模超过10000家，成为公认的老大。而目前位于老二位置的是万辰集团，虽然门店规模不及鸣鸣很忙，但万辰集团是上市公司，公众可以清晰地获取其各类财务数据，而大众对鸣鸣很忙的知晓仅限于其门店数据，其他核心财务指标一无所知，所以，从公开的数据看，万辰集团是目前整个零食赛道——与所有上市零食企业比较，处于规模第一。
1、前三季度营收超200亿元
十月底，万辰集团公布了2024年三季报，三季度集团实现营收96.98亿元，同比增长261.32%，净利润2.01亿元，同比增长355.01%，其中量贩零食业务收入95.54亿元。今年前三季度集团实现营收206.13亿元，同比增长320.63%，净利润为3.45亿元，同比增长352.09%。
前三季度，万辰集团以营收206亿成为零食赛道第一名。三只松鼠今年前三季度实现营业收入71.69亿元，同比增长56.46%。归属于上市公司股东的净利润3.41亿元，同比增长101.15%；来伊份今年前三季度实现营业总收入25.23亿元，同比下降15.96%。归属净利润亏损4262万元，同比下滑1038.26%；良品铺子今年前三季度实现营收54.8亿元，同比下滑8.66%。归母净利润1939.03万元，同比下滑89.86%。
相较于三只松鼠、良品铺子和来伊份，万辰作为线下零食的渠道品牌，具有更强大的市场控制权。而其他三家均为零食自有品牌，更多需要从整个“供应链体系上赚钱”，所以万辰与其他玩家的模式并不一样。
由于门店数量庞大，面向市场产生的GMV自然随着门店规模而水涨船高，万辰的营业收入遥遥领先是水到渠成的。但是，从毛利率水平来看，却表现不佳。Choice数据显示，零食板块的12家企业中（含港股），万辰以10.52%的毛利率排倒数第一，距离倒数第二的黑芝麻（21.19%）还有超10个百分点的距离。这些零食企业中，毛利率最高的为卫龙美味，毛利率49.76%，其次为来伊份，毛利率41.28%。
事实上，前三季度万辰集团的盈利来得并不容易。今年上半年，万辰集团实现营业总收入109.15亿元，同比增长392.45%；归母净利润93.46万元，同比扭亏；扣非净利润亏损308.12万元，上年同期亏损876.56万元；经营活动产生的现金流量净额为5.56亿元，上年同期为-1024.16万元。
在2023全年，万辰的净利润还亏损8293万元；今年上半年其净利润只有可怜的93.46万元，而扣非净利润还未能扭亏，为-308.12万元。
万辰集团作为上市公司，其一开始的主业并非是量贩零食。其原有业务食用菌，主要包括金针菇、真姬菇、鹿茸菇等的生产和销售。后因原材料成本上升、食用菌价格下行等因素影响，上市首年业绩“变脸”，不得不转型发展。
2022年8月，万辰集团设立新公司，入局量贩零食连锁业务，成功推出了陆小馋品牌。2023年10月，万辰集团将旗下“陆小馋”“好想来”“来优品”和“吖嘀吖嘀” 四大品牌统一合并为“好想来品牌零食”。2023年，万辰集团还并购了华东地区老牌零食连锁品牌“老婆大人”。
过去两年，万辰集团的营收增长主要依靠快速的门店扩张。好想来零食官网显示，2024年7月，万辰零食零售板块全国门店数量超过7000家。而2023年上半年，该板块门店仅有1920家。2023年年末，门店数量为4726家。
2、债务风险
万辰集团中报数据显示，截至2024年6月30日，公司总资产为48.68亿元，较去年同期增长129.71%，其中货币资金21.11亿元，应收账款1814.18万元，存货8.47亿元。公司总负债为36.82亿元，较去年同期增长152.10%，其中应付账款10.07亿元。公司资产负债率为75.65%，股东权益合计11.86亿元。
按照数据看，负债率达到75.65%，已经触达红线。对于万辰集团来说，从原本的食用菌培植转型到量贩零食，属于颠覆式的跨行业发展，随着大量门店的开设，投资将会随着规模扩大而扩大，当原本的家底——自有资金不足以支撑转型以及猛烈的门店扩张时，负债率的增长成为一道警报。
另外，据新浪财经的披露，万辰的股份已被质押，亦成为风险之一。万辰集团具有明显的家族企业特征，实控人王泽宁、陈文柱、王丽卿为亲属关系，三者直接或间接持股万辰集团比例约50%。去年十二月份，万辰集团发布公告，第一大股东福建含羞草农业开发有限公司质押其持有的万辰集团股份700万股，占总股份的4.5%，质押用途是融资担保。含羞草公司实际上由王泽宁控制，其质押持有的万辰集团股份700万股按当时股价计算，价值约为2.4亿元。
截止2024年11月9日，万辰集团整体质押股份为1592.39万股，整体质押占总股本之比为8.85%，累计质押市值12.18亿元。其中，公司控股股东及一致行动人质押1439.00万股，其质押占其持股比例为14.91%。
3、量贩零食的渠道之战
《2023中国零食量贩行业蓝皮书》显示，中国零食量贩品牌门店的市场规模已从2017年的9亿元快速增长至2022年的407亿元；而欧睿发布的《国内量贩零食零售白皮书》提到，预计到2025年，量贩零食零售额将达到1300亿元-2000亿元。而中国整个泛休闲零食品类是一个1.6万亿到2万亿体量的巨大市场。
随着年轻消费人群对零食观念的改变，更高的性价比、价格亲民、健康有利成为零食的刚性需求。另外，零食的主要功能价值在于满足年轻人群的“情绪需求”——在特定场景下的悦己方式之一。
随着量贩零食渠道的崛起，新老零食品牌形成了极为激烈的市场竞争关系。
Wind显示，今年前三季度万辰集团营收居12家上市零食股之首；三只松鼠以71.69亿元营收位列第二；良品铺子、洽洽食品紧随其后，分别实现54.80亿元、47.58亿元营收；排第五的盐津铺子实现营收38.61亿元，排第六的来伊份实现营收25.23亿元；劲仔食品、甘源食品、黑芝麻、好想你营收均为“10亿+”；有友食品营收8.87亿元。
对比2023年同期，上半年8只零食股营收同比增长，占比超过七成。其中，万辰集团、三只松鼠、盐津铺子、甘源食品同比增幅居前，分别达320.63%、56.46%、28.49%、22.23%；黑芝麻、来伊份、良品铺子3家营收同比下滑。
另外，对于尚未上市的鸣鸣很忙集团，据中国连锁经营协会发布的“2023年中国连锁Top100”显示，零食很忙2023年销售规模总计（含税）达到238.65亿元，同比增长196.1%。如果该集团公布营收数据，可能会是名副其实的第一。
净利润方面，对比2023年同期，万辰集团、三只松鼠净利均大幅增长，同比增幅分别为248.64%、101.15%。
笔者在前期文章中曾指出，随着量贩零食集合店的大肆扩张，占领线下渠道，像三只松鼠、良品铺子、来伊份等等这些已经上市的自有品牌零食“前辈们”，纷纷感受到了来自零食很忙、赵一鸣零食、好想来、零食有鸣这些后来者的巨大挤压。
无论在哪个零售业态，渠道是王道，掌握了渠道，就相当于掌握了出水口。当量贩零食品牌动辄一万家门店时，传统的自有品牌零食在强大的渠道面前所形成的竞争护城河就显得不堪一击。
目前，在量贩零食赛道，呈现“很忙系”与“万辰系”贴身肉搏的态势。前者已在今年6月突破万店规模，居行业首位，万辰则计划2025年达成万店。截止今年9月份，鸣鸣很忙集团旗下“零食很忙”与“赵一鸣零食”品牌官网显示门店数量分别为6000+家、6500+家，合计拥有1.25万家店，相比6月的万店又新增25%。
跑马圈地抢占市场，加盟商就成了抢手的“香饽饽”。对于加盟政策，万辰旗下“好想来”亮出“6个‘0’政策”——0加盟费、0管理费、0选址费、0培训费、0服务费、0配送费，加盟条件是需要启动资金约60万元（以150㎡为例预估费用），门店至少150㎡的空间、至少12M的门头。
鸣鸣很忙集团三季度加盟政策除了给出0加盟费、0管理费、0培训费、0服务费等等之外，同样要求门店面积150㎡且开间12M以上，且会对面积、开间以及位置招牌达标者一次性补贴10万元。
鸣鸣很忙集团跟万辰集团之间的竞争更是充满了火药味，其加盟政策明确写出，凡门店遭遇竞品（万某系）门店恶意打折促销，距离符合高竞争门店标准，公司全力支持门店竞争，补贴毛利至15%。
随着市场的饱和，扩军备战的态势终究会结束，随着行业洗牌的加速，整个零食赛道会进入比拼经营效率的新阶段——在于面向消费者所提供的产品和服务质量水平以及创新水平，而这一能力，才是真正的能力之王。