2020年7月20日，蚂蚁集团官宣计划在科创板和港交所寻求同步发行上市。市场消息称，蚂蚁集团据悉计划在香港寻求100亿美元的IPO。
稍早前，媒体报道称，蚂蚁集团据称寻求至少2000亿美元的IPO估值。此前，据报道蚂蚁金服在2018年6月完成C轮融资后的估值水平约为1500亿美元。
虽然此前市场早有传言蚂蚁集团即将上市，但官宣直接点燃了市场热情，消息一出，阿里巴巴美股盘前大涨近5%。
根据阿里巴巴发布的2020财年年报，其直接持有蚂蚁集团33%的股权，此外，代表马云和阿里系、蚂蚁系员工的君瀚和君澳持有蚂蚁金服50%股权。
作为支付宝的母公司，全球领先的金融科技开放平台，蚂蚁集团的价值几何？
本文精编中信证券研究报告《蚂蚁金服深度报告之业务篇：如何评估蚂蚁金服的价值》，从业务层面为大家呈现蚂蚁集团的增长曲线和价值空间。
首先，从整体上来看，当前蚂蚁集团通过三大业务板块——支付&数字金融&科技服务——完美演绎了「能力输出」商业模式下的引流——变现——赋能逻辑。此外，公司借助国际化布局，将「能力输出」模式向海外复制。
- 场景+支付，「入口」逻辑：强化获客与粘客，实现业务引流与数据沉淀；
- 数字金融，「变现」逻辑：将体内客户与场景赋能予合作金融机构，使其扩大业务范围并提升效率，同时借此实现高质量收入变现（协同类收入）；
- 科技服务，「赋能」逻辑：将金融级的技术对外输出，通过数字经济解决不同行业的痛点；
- 国际化，「拓展」逻辑：将支付&数字金融、科技服务的模式，在海外国家拓展与发展，并探索构建全球网络。
支付：内固场景布局，外拓跨境业务
蚂蚁金服对支付场景的持续布局，主要通过对外合作与投资实现。
2014 年成立以来，场景类投资已逐步延伸至网上购物、零售店、游戏、日常缴费、餐饮、汇款、公益、信贷、金融服务、充值、校园服务、交通和医疗服务等。整体而言，公司的场景布局遵从两条主线：布局 O2O 和可圈培育。
跨境业务：全球本土化（Glocal）战略的最佳实践者
作为发源于电商系的科技金融公司，蚂蚁金服的跨境支付业务围绕消费者全球购买、商家全球销售以及用户出境三方面展开。蚂蚁金服的跨境支付业务已经成为全球本土化（Glocal）战略的最佳实践者：
- 全球本土化：已在全球范围拥有 10 个电子钱包；
- 跨境支付前景：有望实现跨电子钱包的互联互通。
经营绩效：行业增长格局稳定，公司收入模式清晰
第三方支付行业步入稳步增长期。从易观智库公布的第三方数据看，2019 年前三季度全行业第三方综合支付和移动支付规模分别为 182 万亿/149 万亿，蚂蚁金服市场份额为47%/54%。基数效应下，第三方移动支付市场规模目前仍保持了 20%左右的稳定增速。
基于庞大的客户以及流量经营模式，支付板块业务收入有望保持乐观增势：
- 境内支付业务步入可持续增长期；
- 跨境支付业务有望非线性增长：跨境支付业务收入主要涉及跨境支付手续费、增值服务收入、汇兑差等来源，公司在 2019 年全资收购英国跨境支付公司万里汇（WorldFirst）后，未来有望加大跨境支付业务的布局力度，从而为支付业务板块带来新的收入增长点。
数字金融：外部协同，报表策略升级
在完成金融业务持牌和金融生态圈打造后，2017 年以来，蚂蚁金服在数字金融领域的业务布局，主要围绕提升客户粘性与强化业务协同展开。
对外投资拓展边界，交叉销售拓宽产品线
对外投资已成为蚂蚁金服在金融业务方面非线性扩张的主要抓手。其金融领域投资可分为两个阶段：
- 牌照布局阶段：2018 年以前，除公司申领获得第三方支付业务牌照和小额贷款牌照外，蚂蚁金服也通过并购、发起设立公司的模式，先后布局了基金（天弘基金）、基金代销（数米基金网）、银行（网商银行）、保险（国泰产险）、网络借贷（网金社）等领域。
- 由量到质，纵深发展。2018 年以后，公司金融领域的对外投资，主要集中于支付和财富管理方面：垂直型支付类企业，重点布局公共交通等行业（如，Metro 大都会、通卡联城等）；财富管理全产业链，包括投资顾问（先锋领航）、智能投顾（阿法金融）、社交投资（雪球）等方面。
零售金融的核心在于做大客户基数（获客）和强化客户变现（粘客），二者均取决于产品线的丰富度和交叉销售能力。在拥有全谱系的金融产品后（支付、财富管理、融资、保险、征信等），蚂蚁数字金融业务的重心更加聚焦于产品的交叉与协同方面：
- 支付+财富管理：余额宝支付；
- 支付+融资：花呗支付；
- 融资+征信，保险+征信：芝麻信用分作为相互宝、花呗、借呗的准入条件。
从交叉营销的效果看：截至 2019 年 9 月末，支付宝国内用户达到 9 亿人。而在支付、理财、融资、保险、信贷五大类金融服务中，使用 3种及 3 种以上服务类别的用户达到 80%，使用全部 5 种服务类别的用户达到 40%。
业务逻辑：从经营资产负债表转型为经营利润表
在互金领域强监管、金融机构数字化转型提速背景下，我们推测蚂蚁金服主动转型战略，弱化金融敞口，强化能力输出。对应数字金融业务，实现从经营资产负债表的「规模」策略，转型为经营利润表的「收入」策略。
- 资产负债表经营模式：引入资金，并依托自有客户、场景和技术独立开展金融业务，业务本质是做大资产负债表规模来扩大盈利规模（资本占用与风险敞口亦不断放大）；
- 利润表经营模式：输出能力（包括技术、客户和场景），助力合作机构的金融业务开展，同时在赋能过程中实现收入（不承担风险敞口，不占用资本）。
利润表经营模式的核心在于，强化开放协同。开放平台定位有助于金融业务的协同，亦符合金控监管大方向、同时兼顾成长性。蚂蚁金服的协同业务主要集中于三大领域：
- 融资业务：将传统的自营贷款模式转化为「信贷联营」模式，突出自身在场景、客户、数据、方面的优势，并协同外部银行在资金、资本、风控方面的优势。目 前，花呗、借呗、网商贷合作的外部银行家数超过 100 家。
- 财富管理业务：借助蚂蚁财富（面向 C 端客户）、余利宝（面向 B 端客户）的平台，为资产管理机构引流，代销公募基金、理财型保险、信托产品、贵金属等全品类资管产品。目前，蚂蚁金服合作的外部资产管理机构数量超过 120 家。
- 保险业务：面向 100 家左右的保险机构合作方，代理多收多保、医疗险、重疾险、养老险等多个保险产品。以相互宝产品为例，上线 9 个月其存量成员数超过 8000万（截至 2019 年 8 月）。
科技服务：始于金融，不止于金融
