出品/子弹财经
撰文/王亚静
“最困难的时期已经过去了。”这是千禾味业董事长伍超群在“零添加”酱油被曝出“含镉”半年后做出的乐观判断。
然而，与伍超群的乐观态度形成鲜明对比的是，千禾味业的财报显示，公司的经营压力依然存在。
2025年前三季度，千禾味业的营收为19.87亿元，同比下降13.17%；归母净利润为2.60亿元，同比下跌26.13%。其中，核心产品酱油的销售收入为12.59亿元，同比减少12.3%。
尽管面临业绩压力，千禾味业仍然选择大方分红。今年上半年，公司在2025年中期利润大幅下滑的情况下，仍然分红1.03亿元，占其利润的近60%。
作为持有超过40%股份的控股股东，伍超群从中获得了超过4000万元的分红，成为最大受益者。
在千禾味业酱油销售下滑的背景下，伍超群为何急于分红？
1、最艰难的时期已过？业绩下滑依旧未解
千禾味业成立于1996年，最初专注于焦糖色的生产，2001年才开始进入酱油、食醋等调味品市场。
2008年，公司首次推出“零添加”调味品，确立了高品质、健康调味品第一品牌的发展战略。当时，健康消费的需求快速增长，使得“零添加”的定位恰逢其时，千禾味业因此迅速崛起。
2016年，千禾味业成功上市，2023年营收首次突破30亿元，达到32亿元。
然而，这一辉煌并未能持续太久。
2024年，千禾味业的营收和利润双双下滑，营收为30.73亿元，同比下降4.16%；扣非后归母净利润为5.03亿元，同比下降5.12%，导致业绩考核未达成。
图/千禾味业财报
根据股权激励计划，千禾味业2024年的营收增长率需达到89%（约36.39亿元），或扣非后归母净利润增长率需不低于201%（约6.56亿元）。显然，千禾味业距离实现这些目标还有很长的路要走。
图/千禾味业公告
不久后，千禾味业遭遇了一场关于“零添加”的风波。
在今年的3·15期间，《消费者报道》指出，送检的13款“零添加”酱油中，有12款检出致癌物质镉，其中包括千禾的一款酱油。这一消息与其标榜的“千禾0”形象形成了强烈对比，引发了公众的广泛关注。
尽管千禾味业迅速作出回应，强调所有使用“千禾0”商标的产品均为零添加，且符合国家标准，但这一事件仍然对公司与消费者之间的信任造成了影响。
2025年第二季度，千禾味业实现营收4.87亿元，同比下滑约30%；归母净利润骤降至1275万元，同比暴跌约87%，业绩出现明显下滑。
在今年6月的股东大会上，伍超群承认，此次舆情对品牌损害严重，并指出快消品行业的头部品牌在受舆情影响后，恢复期通常在10到12个月之间。
此时的千禾味业正处于低谷。2025年上半年，公司实现营收13.18亿元，同比下滑17.07%，创下自2016年上市以来的最大跌幅；归母净利润同比大幅下滑30.81%，降至1.73亿元。
图/千禾味业财报
伍超群在股东大会上表示，千禾味业从未经历过这样的舆情事件，何时能够恢复也不清楚，当前最重要的任务是品牌修复。
为寻求改变，今年9月，公司完成了产品包装的全面焕新，新包装去掉了“零添加”标识，并将配料表展示在包装正面。
图/千禾淘宝旗舰店截图
10月31日，千禾味业向媒体开放了生产核心区域，强调透明化，以重建市场信任。当天，伍超群表示公司“最困难的时期已经过去”。
然而，就在前一天（10月30日），千禾味业发布了2025年三季度财报。报告期内，公司实现营收19.87亿元，同比下滑13.17%；归母净利润2.60亿元，同比下跌26.13%，尚未走出业绩下滑的困境。
图/千禾味业财报
在这样的背景下，伍超群的乐观表态是否显得有些过于乐观？
2、积极拓展经销商，酱油销售仍遇冷
尽管遭遇“零添加”事件的冲击，伍超群近期明确表示，千禾味业将继续深耕“零添加”细分市场。
诚然，市场对高品质酱油的需求依然旺盛。全球知名研究机构益普索（Ipsos）在2025年发布的《配料干净酱油品类发展和趋势》报告显示，配料干净的酱油将逐渐成为中国家庭的首选，预计未来三年，这类酱油在零售市场的份额将提升至63.9%。
“零添加”已成为调味品企业竞争的焦点，除了千禾味业，海天味业、加加食品和李锦记等企业均在布局这一领域。从这个角度看，“零添加”不再是千禾味业的独特标签。
此外，市场上不断涌现新产品。例如，今年松鲜鲜推出的创新产品“松茸鲜生抽”，以“鲜生抽”概念迅速获得市场认可，京东上线一个月销量便跃居新品榜首。同时，市场上也推出了黑松露生抽、有机酱油、减盐酱油等新产品，旨在健康基础上提供更佳风味。
在激烈的市场竞争中，千禾味业正在加速拓展经销商网络，以提升销售。数据显示，截至2025年第三季度末，千禾味业的经销商数量已达3356家，较年初净增40家。
图/千禾味业公告
尽管如此，作为主要收入来源的线下销售依然疲软。今年前三季度，千禾味业的线下销售收入为16.80亿元，同比下降8.65%。
相比之下，线上的销售表现更加不佳。同期，公司线上收入为2.68亿元，同比下滑33.84%。
图/千禾味业公告
线上线下销售额双双下降，千禾味业的酱油和食醋销售明显受阻。今年前三季度，酱油的收入为12.59亿元，同比下降12.3%；食醋收入为2.38亿元，同比减少17.2%。
图/千禾味业公告
与此同时，公司存货快速积累。截至2025年第三季度末，千禾味业存货达8.69亿元，同比增长12.29%。
千禾味业的存货周转率也低于同行业的领先企业。Wind数据显示，2025年前三季度，公司的存货周转天数为191.26天，远高于海天味业的44.49天和加加食品的114.49天。
在销售下滑的同时，千禾味业还投入巨资建设年产60万吨的调味品项目，投产后公司总产能将提升至120万吨。截止2025年中期，千禾味业在这一扩产项目上的累计投资已达13.56亿元。
图/千禾味业财报
值得关注的是，在千禾味业发布三季报后，华西证券在其研究报告中指出，千禾味业存在产能投放不及预期的风险。
那么，千禾味业的存货周转水平为何明显落后于同行？在销售下滑的情况下，新增产能是否能够有效消化？若无法消化这些新增产能，是否会导致资产减值？项目投产后，预计多久能收回投资？对此，「子弹财经」尝试向千禾味业求证，但截至发稿仍未得到回复。
对于未来，机构对千禾味业持谨慎态度。在上述研报中，华西证券将千禾味业2025年、2026年的收入预测分别下调至27.72亿元和30.77亿元。
3、左手配股右手分红，伍超群意欲何为？
尽管千禾味业当前面临业绩压力，但在分红方面依然慷慨。
2025年上半年，公司分红1.03亿元（含税），占当期归母净利润的59.16%。
「子弹财经」分析发现，自2016年上市以来，千禾味业几乎没有进行过中期分红。然而在今年上半年归母净利润同比大幅下滑的情况下，公司依然选择将近60%的利润用于分红，可能是为了缓解舆论压力，提振资本市场信心。
毕竟，在“零添加”酱油遭遇舆论危机后，千禾味业的股价曾一度暴跌。Wind数据显示，2025年3月17日至4月7日期间，公司股价从9.12元/股下跌至7.61元/股，累计下滑超过16%，市值蒸发超20亿元。
目前，千禾味业的股价已回升至9元/股以上，截至11月28日，其股价报收于9.57元/股，总市值达到128亿元。
回到1.03亿元的分红情况来看，最大受益者无疑是伍超群。
截至2025年中期末，伍超群直接持有千禾味业40.67%的股份，按照此比例计算，他在今年上半年能够获得超过4000万元的分红。
图/千禾味业财报
而这仅仅是伍超群获利的一部分。
在2023年，千禾味业向伍超群定向发行6240.25万股股份，发行价格为12.82元/股，募资总额约为8亿元。此次发行后，伍超群的持股比例上升至40.66%。
在完成股份登记的2023年7月11日，千禾味业的股价报收于14.43元/股，这意味着伍超群以低价认购了公司股份，浮盈超过1.5元/股。
值得注意的是，伍超群认购新股的资金主要来源于质押股份。2023年6月，伍超群向云南信托和招商证券分别质押2500万股和7096万股，累计质押9596万股，占其所持股份的26.99%。
图/千禾味业公告
此后，千禾味业的股价经历震荡下滑，伍超群则开始了漫长的补充质押之路。此外，质押给招商证券的部分股票已经进行了两次展期。显然，如何赎回这些被质押的股票，成为伍超群必须面对的一个艰巨任务。
「子弹财经」观察到，完成新股发行后，千禾味业的分红比例显著提高。2023年公司分红5.14亿元，占当期归母净利润的96.87%；2024年分红5.13亿元，占当期归母净利润的比例高达99.73%。
自2016年上市以来至2022年，千禾味业的股利支付率一直维持在30%左右，这七年间累计现金分红总额未超过5亿元。
而在2023年和2024年短短两年中，千禾味业的累计分红高达10.27亿元。作为控股股东与实际控制人，伍超群在这两年内便获得超过4亿元的分红。
那么，千禾味业为何在近两年内突然加大分红力度？公司进行大额分红是否与伍超群需要回收认购公司股票的资金相关？伍超群质押的部分股票今年6月再次展期，是否面临资金偿还压力？对此，「子弹财经」尝试向千禾味业求证，但截至发稿仍未
