AMD的股价在过去一年中大幅上调，因为数据中心增长趋势在2023年显现出来。AMD在数据中心领域看到了可观的收入增长势头并报告23年第三季度和24年第四季度连续两个季度收入增长加速。
AMD将在24年第一季度看到其第三季度的收入加速增长。虽然距离财报发布日期还有一段时间，但AMD很可能会看到与NVIDIA一样的人工智能采用临界点。
虽然我之前更关注AMD在GPU市场的潜力部分原因是2022财年GPU严重短缺，这支持了游戏玩家、加密货币矿工、专业人士和内容创作者使用的图形处理单元的价格上涨但人工智能市场现在显然正在玩游戏。
根据数据分析和研究公司PRecedence ReSeaRch的预测，在人工智能应用主流化的推动下，人工智能产品市场将出现强劲的长期增长势头，预计将持续到下一个十年。预计2032财年人工智能市场规模将达到2.6T美元，这意味着相对2022财年基准年将增长5.7倍。隐性增长预测计算的复合年增长率约为20%。
由于AMD正在积极投资其AI能力，并推出自己的专门适合人工智能应用的专用芯片，我相信我之前低估了AMD的AI潜力。从产品角度来看，这些投资主要与人工智能专用GPU相关，这些GPU有潜力训练大公司使用的人工智能模型。去年12月，AMD宣布推出AMD Instinct MI300X GPU，该GPU是专门为支持大语言模型训练而开发的。Meta platforms、微软和甲骨文等公司已宣布他们将在其云服务中使用MI300X GPU。
在过去五年中，AMD和NVIDIA都大幅增加了资本支出。由于AMD和NVIDIA将改善其高性能AI芯片阵容作为优先事项，我预计这一趋势将在2024财年继续下去。
NVIDIA拥有更集中的数据中心相关收入来源，但AMD正在迎头赶上
AMD的数据中心收入在2023年第四季度同比增长38%，而NVIDIA的核心部门收入较上年同期增长409%。这种增长差异非常重要，因为从相应的收入份额来看，NVIDIA的数据中心业务比AMD的数据中心业务大得多。
英伟达显着强劲的收入增长是该公司相对于AMD的一个关键优势，这与英伟达拥有针对人工智能/数据中心革命而优化的收入组合有关。NVIDIA的数据中心相关收入是AMD的3.6倍，收入份额是AMD的2.2倍：NVIDIA的综合总收入占数据中心相关收入的83%，而AMD的数据中心业务仅占相对较小的37%顶线份额。
这意味着AMD数据中心部门每产生1美元的收入就贡献37美分，而NVIDIA的收入贡献为83美分。由于这些芯片制造商的新增长前沿似乎是人工智能，我相信英伟达将从人工智能驱动的市场增长中更深刻地受益。
然而，AMD正在迎头赶上。AMD于12月宣布推出自家专用AI图形处理单元Instinct MI300X数据中心芯片，支持AI模型的训练。随着对这些产品的需求快速增长，这种AI GPU产品的推出可能会在2024财年为AMD带来强劲动力。尽管英伟达的收入连续两个季度下滑，但AMD的营收在过去两个季度却加速增长。事实上，AMD的23年第4季度数据中心收入增长率比NVIDIA的部门增长率高出16个PP。AMD的数据中心收入份额也从2023年第2季度的25%增加到23年第4季度的37%，因此AMD看到了人工智能相关收入重要性不断增长的趋势，而新产品的推出可能会增加24年第1季度的发展势头。
英伟达在2022年推出H100芯片，已经在人工智能市场占据领先地位。该芯片专为支持数据中心市场的人工智能应用而设计。AMD在AI GPU市场一直落后于NVIDIA，但该公司在12月宣布推出Instinct MI300X加速器和Instinct M1300A加速处理单元。
英特尔(INTC)于12月宣布了用于生成式AI软件的Gaudi3芯片，将于2024财年推出。虽然AMD和英特尔正准备推出首款AI GPU，但NVIDIA已经在迈向下一代H200，预计将在2024财年推出。将于2024年第2季度推出。鉴于NVIDIA很早就推出了H100，该公司占据了数据中心GPU市场的大部分份额。
NVIDIA对FQ125的展望对AMD具有重大影响NVIDIA预计收入为24B美元，这意味着同比增长率为334%随着人工智能应用的发展，AI产品和芯片在市场上的采用正在加速已成为主流。随着公司投入大量资金来构建自己的人工智能支持的大型语言模型LLM，AMD将迎来我最初预期的更强劲的收入推动力。
鉴于这些趋势，我预计AMD将在2024财年继续扩大数据中心收入份额。鉴于AMD数据中心相关收入份额相对较小，为37%（相对于NVIDIA），AMD可能能够扩大其细分市场今年的收入份额也比英伟达快得多。
AMD也在采取行动追赶英伟达，这可能会导致市场情绪进一步改善，每股收益预估上调。该公司最近宣布推出用于培训法学硕士的Instinct MI300X加速器和Instinct M1300A加速处理单元。MI300X芯片将与NVIDIA的H100芯片（该公司的高端AI GPU）竞争。随着这些产品的推出以及AMD出货量的加速，该公司数据中心的增长可能会在2024财年出现意外的增长。
NVIDIA相对于AMD确实具有估值优势但AMD正面临着自己NVIDIA时刻。
相对于AMD，英伟达不仅拥有增长和数据中心集中度优势，而且英伟达的股价也更便宜。NVIDIA的市盈率为27倍，而AMD的市盈率为32倍。过去几个月，对英伟达的预期也迅速上调，这反映出市场对英伟达能够持续增长的信心。
有趣的是，AMD和NVIDIA在过去三年的平均市盈率约为30倍。尽管预计收入增长较慢，但AMD的股价比NVIDIA更贵（且交易价格高于3年平均市盈率），因此我认为AMD目前的股价略为高估，为176美元。根据30-31倍3年平均值的公允价值市盈率范围，AMD股票的公允价值可能为164-169美元。
AMD 2023财年自由现金流为$11.2亿，自由现金流利润率为5%。鉴于AMD今年将推出AI GPU，我预计FCF利润率将强劲上涨。以5%的FCF利润率保持保守和一致的2024财年营收预估$258亿计算，市盈率 / FCF比率为220倍。10%的FCF利润率仍低于2023财年13%的FCF利润率水平意味着远期P/FCF比率为110倍。
AMD由于尚未从昂贵的高性能AI芯片的销售中受益，因此其价格比NVIDIA贵得多。AMD的主要竞争对手在2024财年的自由现金流为269亿美元，计算得出自由现金流利润率为44%。假设本财年的自由现金流利润率稳定，并使用1097亿美元的收入共识估计，NVIDIA的估值为预计自由现金流的40倍。
NVIDIA目前拥有较高的自由现金流价值，但随着AMD扩展AI GPU，其FCF利润率应该会显着扩大，因此也可能很快就会出现自由现金流爆炸性增长的NVIDIA时刻。
AMD将从这些强大的人工智能趋势中受益，并且该公司已经连续两个季度实现收入加速增长。NVIDIA的盈利报告和25年第一季度的前景强烈表明，AMD和NVIDIA的这种收入势头将持续下去。如果AMD未能将营收增长转化为实际盈利增长，那么我对AMD的看法就会改变。数据中心收入份额的下降也是我担心的一个问题。
NVIDIA最近发布的井喷财报和人工智能专用数据中心增长的强劲前景意味着AMD在其数据中心业务中也看到了同样的顺风车。英伟达通过在人工智能市场上进行早期且积极的押注，在业务中占据了先机，其面向企业客户的英伟达人工智能平台正在加速企业采用。然而，AMD在这方面也取得了良好的进展，最近在数据中心收入增长方面赶上了英伟达。这意味着AMD可能很快就会面临自己的NVIDIA时刻：推出AI GPU，促进自由现金流的巨大增长。继NVIDIA的井喷报告以及人工智能相关数据中心增长前景的改善之后，我还将AMD的股票评级上调至持有！
作者丨The Asian InvesTor
文│松果智能Hub