2021年初，医美概念在资本市场红极一时，爱美客、华熙生物股价大涨，纷纷突破千亿市值。然而，不到半年后，医美市场陷入焦灼期，医美概念股普遍大幅下跌，被市场称为“医美三剑客”之一的华熙生物，最低股价较最高点下挫近70%。
无论得失，“医美”已成为华熙生物被市场所熟知的重要标签。但无论是公司业务布局，还是战略定位，华熙生物都在或主动、或被动撕掉“医美”标签。华熙生物董事长赵燕多次在公开场合表示：“在普通大众心里，我们是一家医美公司、消费品公司，但我在很多场合一再强调，华熙生物是一家生物科技公司、生物材料公司。”
1、肉毒素，香饽饽还是烫手山芋？
华熙生物踏空肉毒素市场，对业内而言并不意外。韩国肉毒素公司Medytox，此前是韩国最大的肉毒素企业之一，旗下拥有Meditoxin等多款肉毒素产品。然而，早在2020年6月，韩国Medytox公司因在生产过程中使用未经批准的原液、通过材料造假获得流通许可等违规行为，肉毒素产品被撤销批准文号，并被要求回收及销毁。
这严重的违规行为，导致华熙生物引进肉毒素产品计划名存实亡。公告显示，Medytox于中国注册的肉毒素产品自2019年11月11日起至今未完成产品注册手续，无法在中国进行销售。
肉毒素是注射美容市场的核心产品，从消费人群和疗程数量来看，肉毒素都超过玻尿酸。根据美国ASPS的统计，以肉毒素、玻尿酸和胶原蛋白案例数合计作为注射剂市场总案例数，2020年这三项的案例数占比分别为60.91%、36.25%和2.84%。
与玻尿酸相比，肉毒素的技术门槛更高、政策监管更严格。这也导致多年来，中国市场的玻尿酸产品遍地开花，但肉毒素一直都只有美国保妥适、国产衡力两款产品。直到2020年，国内才新增两款肉毒素产品——韩国乐提葆和英国吉适，但目前占据的市场份额依然屈指可数。
“在中国，保妥适和衡力已经运营了超过10年。后面进来的新肉毒素，打破格局的难度很大。”成都市医疗美容产业协会常务理事龚伟表示。
2、去医美化是执念
目前不少中概股公司正在谋求回归A股，凭借玻尿酸龙头、医美概念股光环为市场所熟知的华熙生物，多年前就完成了一次离港回A、市值飞涨的大手笔。而支撑这一行动的，是其“去医美化”的执念以及开拓C端市场的决心。
2008年，华熙生物在港股上市，上市后其市值在30多亿-60多亿港元区间波动，交易并不活跃。2017年11月，华熙生物以31.29亿港元的代价从港股私有化退市。2019年11月，华熙生物在国内科创板上市，上市当天收盘价为85.1元，市值达到408亿元。
赵燕曾在2020年7月接受媒体专访时表示：“在香港上市，我给公司定位是生物科技和生物材料公司，因为原来我们做B2B比较多。好不容易到2012年做了终端以后，市场又把我们从原料公司定位成一个医美公司。”
在赵燕看来，这样的定位对华熙生物是不准确的，但几乎所有的市场分析都把华熙生物往医美上引，这说明华熙生物在战略上可能出了问题。
当时，赵燕开始思考，接下来要把产业链做全，就一定要去往C端发力，但C端的市场还是在内地。去医美化并发力全产业链和C端业务，是华熙生物从港股退市、回归科创板的重要驱动力。
根据其2019年登陆科创板发布的招股书，上市计划募集资金，用途包括生物多糖、生物活性物等原材料的研发，医疗终端产品研发，功能性护肤品以及保健食品的研发，其中新增产能所对应的功能护肤品仅玻尿酸次抛原液就超过6亿支。
彼时，玻尿酸原料业务逐渐见顶，玻尿酸医美产品竞争已是红海，功能性护肤品成为华熙生物这一轮增长故事的主要阵地。
3、增收不增利困局
从客观层面来看，在科创板上市后，华熙生物的功能型护肤品业务快速增长。
2018年，华熙生物功能性护肤品收入2.9亿元，占总营收比例为23.04%。到2021年，该板块营收达到33.19亿元，是2018年的11倍，占总营收的比例超过67%，成为华熙生物的基本盘。作为对比，2021年其医美医疗终端产品收入占比仅14.15%，只有功能型护肤品业务规模的五分之一。
可问题是，公司的业务规模持续增长，但净利润率却持续下降。2019年-2021年，华熙生物营收同比增速分别为49.28%、39.63%、87.93%。同时，净利润率分别为31.07%、24.53%、15.80%。
净利润率下降，与C端护肤品业务的增长极为依赖销售费用支出直接相关。
医美终端产品的客户是医院、医美机构，中国医美机构格局分散，上游企业依托技术壁垒和垄断资源，拥有绝对话语权，因而能享受到高利润。
但是C端护肤品领域则完全是另一套游戏规则：企业需要直接面对消费者，一方面要打造品牌，另一方面则要持续投入获取流量，在流量普遍稀缺的当下，这注定是一个烧钱的生意。
2019-2021年，华熙生物销售费用直线上升，分别为5.21亿元、10.99亿元、24.36亿元。2021年销售费用占营收比重近50%。
2021年，华熙生物净利润率15.8%，爱美客净利润率65%。
4、肉毒素的另一种可能
总体而言，企业做多元布局可以分散经营风险，并有机会孵化核心产品。
至于此次搁浅的肉毒素计划，华熙生物在公告中表示，不排除与其他肉毒素产品合作。那么，目前市场上，是否还有合适的潜在合作对象？
简单来说，选择与韩国肉毒素产品合作是最直接的，一方面有成功案例，另外，韩国企业合作意向强。
从上述梳理来看，绿毒Nabota不失为一个潜在的合作对象。
可以预见，在不远的将来，肉毒素市场竞争必然是血雨腥风。到时候，还能见到华熙生物的身影吗？