9月23日，福建万辰生物科技集团股份有限公司（以下简称“万辰集团”）正式向港交所递交上市申请，试图成为“量贩零食第一股”的同时，完成“A+H”双资本市场布局。
这一动作发生在量贩零食赛道最关键的转折期，从2020年全行业门店仅1000余家的“蓝海”，激增至2025年超4万家的“红海”，CR2占比预计超60%（广发证券2025年1月测算数据），价格战与同质化竞争成为常态。
作为赛道头部玩家，万辰集团携15365家门店、323亿元年营收的规模而来，但光环之下风险重重：从食用菌生产商到零食巨头的跨界转型是否稳固？90后二代接班与家族治理结构能否支撑企业长期发展？高负债压力又能否通过上市化解？
在业内人士看来，上市或许能解短期资金之渴，但行业转型与企业治理的深层矛盾，绝非一次融资就能抚平。
财务数据显示，万辰集团从“菇”到“零”转型后其营收规模快速扩张：2024年营收323.29亿元，较2023年的92.94亿元同比增长247.9%；2025年上半年营收225.83亿元，同比增长106.89%，其中量贩零食业务占比达98.9%，已成绝对核心。
盈利端虽然实现扭亏，2024年归母净利润2.94亿元，2025年上半年增至4.72亿元，但整体并未摆脱“高营收、低盈利”的行业魔咒。
从最终盈利水平看，鸣鸣很忙的净利率略跑赢万辰集团。2022-2024年，鸣鸣很忙净利率分别为1.67%、2.11%、2.11%；2023年、2024年，万辰集团的净利率分别为-1.57%、1.87%。
营收增长，则尤为依赖门店扩张与持续资金投入。
“好想来”作为万辰集团的核心品牌，其商业模式是以规模效应为核心，构建“规模采购-低价引流-会员沉淀-门店扩张”的循环体系。
截至2025年6月30日，万辰量贩零食总门店15365家，其中“好想来”14334家，尽管采用轻资产加盟模式，但装修补贴、开业支持等隐性成本及供应链投入持续消耗资金。
在解决“钱从哪儿来”这一问题上，万辰集团的负债压力或成谋求港股上市的关键推手。2025年上半年财报显示，公司总资产为743.85亿元，总负债达512.43亿元。对于一家依赖现金流周转的连锁零售企业而言，高负债率意味着一旦经营端出现波动，随时可能引发流动性危机。
此外，或是为弥补赴港上市道路上，门店增速放缓这一小瑕疵，万辰集团拟斥资13.79亿元收购南京万优49%股权（“二代”掌舵后首个重大动作），但此举也将进一步扩大资金缺口。
伴随着量贩零食赛道竞争加剧，鸣鸣很忙2024年GMV达555亿元，2025年9月门店突破2万家，并通过自有品牌持续优化供应链、降低成本，已经对万辰集团形成直接压力。
基于此，为巩固长三角与“山河四省”（鲁、晋、豫、冀）核心市场优势，万辰集团需加大数字化升级、自有品牌开发投入，港股募资则成为关键资金来源，拟用于门店扩张、供应链升级及数字化建设。
在业务端，万辰集团入局量贩零食以来，虽实现营收规模的突破，但也难免陷入“价格战”和高负债局面；在治理端，管理层动荡与家族化控制叠加，成为其赴港上市的潜在障碍。
2025年3月3日，万辰集团公告董事长王健坤被留置调查（所涉事项与公司无关），由董事兼总经理王丽卿代行董事长职责；5月26日，王健坤解除留置恢复履职，王丽卿停止代行。同期4月19日，原实际控制人王泽宁、王丽卿、陈文柱的《一致行动协议》到期终止，王泽宁成为唯一实际控制人，王丽卿任董事长、王泽宁任总经理，形成“姑侄共治”格局。
家族化治理在企业发展初期曾以高效决策助力万辰集团快速战略转型，但随着企业规模扩大，权力过度集中、制衡机制缺失的弊端凸显。
值得一提的是，8月12日，万辰集团发布公告称拟斥资13.79亿元购买南京万优商业管理有限公司49%的股权，这也是90后接班人王泽宁上任后的一大动作。当然，此类关联交易的定价公允性与决策公允性，或成港股审核重点。
“现在市场波动这么猛，万辰还硬推IPO，万一市场下行，股价直接腰斩，最近全球加息潮让新股破发成常态。”行业分析师指出。
总的来看，万辰集团赴港上市是缓解财务压力、应对竞争的必然选择，“好想来”虽有规模优势，但盈利可持续性与品控风险仍存；家族化治理与合规缺陷则是上市核心障碍。
即便上市成功，若不能解决治理优化、盈利模式升级与内控完善等问题，万辰集团的资本市场之路仍充满挑战。