2月18日，蒙牛发布了一则盈利预警公告。
公告提到，考虑到贝拉米近年来的经营状况、财务表现以及未来市场预期，蒙牛将在2024年计提相关商誉和无形资产减值，预计减值金额在38亿元至40亿元之间。
与此同时，联营公司现代牧业也出现了乳牛公允价值变动亏损和相关商誉减值，导致蒙牛预计录得应占现代牧业亏损约为7.9亿元至9亿元。
最终，蒙牛预计在2024年的净利润将为0.5亿元至2.5亿元，同比暴跌94.8%至98.96%。
乍一看，似乎感觉天塌了。但实际上，这些预期减值都是非现金性质的会计项目，并不会对蒙牛的营运及现金流产生重大不利影响。剔除减值因素后，蒙牛2024年的归母净利润同比表现仍然相当稳健。
因此，公告一出，不少投资者认为蒙牛利空尽出，资本市场也开始反应积极。2月19日收盘，蒙牛每股股价猛涨10.36%至17.26元。
一时间，超40亿元的商誉减值影响似乎轻而易举地得到了缓解，蒙牛似乎也回到了曾经的辉煌。
但有趣的是，在这个背景下，我却听到了一个有点刺耳的声音：现在蒙牛的商誉压力确实缓解了，但关键的业务突破点或者说未来的增长方向，蒙牛和高飞真的找到了吗？
如果没有，那么市场的热情是不是来得快，去得也快？
降本增效的蒙牛，能否“省”出第二增长曲线？
实际上，此次蒙牛商誉计提并非没有影响，早在收购贝拉米时，蒙牛就已付出过代价。
现在的减值，似乎是在为过去的错误买单。
看起来不痛不痒，但却彻底落实了蒙牛在战略投资上的失败。
更让人感到不快的是，即使这些问题几乎都是前任留下的“锅”，新任高飞却不得不去解决。
截止去年上半年，蒙牛的商誉规模仍有89.06亿元。即便此次减值超过40亿元，仍有超40亿元的商誉隐患在账上，随时威胁着蒙牛的利润表现。
如果未来遇到收购的企业资产质量下降，蒙牛还需计提减值，影响当期利润。
例如旗下的妙可蓝多，虽然预计2024年归母净利润为9000万元至1.3亿元，同比增长41.87%至104.92%。但此前，妙可蓝多曾长期处于亏损边缘，甚至引发市场热议和看空。
关于商誉的问题，我们再来看投资者们认为蒙牛复苏的直接表现。
公告提到，蒙牛2024年总收入同比有所下降，但对应的毛利率和经营利润率却明显提升，剔除减值因素后，蒙牛归母净利润同比稳健增长。
增利不增收的原因是什么？“得益于原奶价格下降，以及各种提质增效措施。”
简单来说，就是从去年上半年开始的降本增效。2024年上半年，蒙牛销售及经销费用同比下降8.8%，其中产品和品牌宣传及行销费用削减超过10%，这是近十年来蒙牛首次大幅削减营销支出。
从财务表现来看，蒙牛此举没有问题，但从长远经营角度看，蒙牛是否缺少扩大盈利的信心呢？其实并不缺。
因此，当前的降本增效，对停滞的蒙牛来说，似乎有点像“拆东墙，补西墙”，只顾表面好看，却无法解决根本问题。
所以，投资者们最应关注的，其实是在液态奶市场饱和下，蒙牛的第二增长曲线问题。
在这方面，蒙牛之前尝试通过收购来实现增长。
据统计，2017年至2023年，蒙牛对外收购动用了超过100亿元。
然而，2024年上半年，蒙牛的老牌业务——液态奶收入为362.62亿元，占总收入的81.2%。而冰淇淋、奶粉、奶酪三项业务合计贡献约71亿元，占比不到20%。
尤其是奶粉业务，蒙牛前后花费超百亿元，收购了澳洲的贝拉米和雅士利等品牌，结果奶粉业务的营收仅为16.35亿元。
与伊利的奶粉及奶制品业务相比，差距拉开至128.74亿元，这也是两家乳业巨头的主要差距。
显然，投资者对蒙牛的价值判断和高飞的破局逻辑，都指向了一个问题：蒙牛除液态奶之外的多元化业务，能否跑出支柱性业务？
如果能，未来蒙牛还有赶超伊利的可能；如果不能，蒙牛或许将提前步入投资养老型企业的行列……
高飞出招，蒙牛何时破局？
如何破解当前蒙牛的困局？
上任近一年，高飞在战略层面进行了三步棋的布局：
一是出海，走国际化。
高飞上任后公开了蒙牛未来的经营策略——“一体两翼”，即主体业务、创新业务和国际化业务。
主体业务不必多说，无论是液态奶还是奶粉、奶酪，都是营收的基本盘，但由于市场趋于饱和，这部分想要更大增长并不容易；至于创新业务，主打专业运动营养的迈胜等品牌虽然销售增长惊人，但要成为新的营收支柱还有很长的路要走。
因此，当前最具想象力的，实际上是出海和国际化业务。
高飞上任后，蒙牛恰逢巴黎奥运会，品牌出海可谓是趁热打铁。未来几届的奥运会，蒙牛还将继续占据C位，品牌国际化具有绝对优势。
但一个尴尬的问题是，尽管蒙牛能够通过赞助获得品牌曝光，但其产品是否能跟上呢？
在常规液态奶和奶酪领域，蒙牛几乎很难与品质更高、消费者认知更成熟的海外乳业品牌竞争。
至于艾雪冰淇淋，虽然在东南亚表现出色，但其成功能否走出东南亚，走向全球，仍然是未知数。
从品类来看，婴幼儿奶粉出海似乎最为紧迫。人口出生率下降，再加上蒙牛投入了超百亿元，总不能打水漂。
可惜的是，虽然蒙牛的贝拉米在海外表现尚可，但去年上半年其海外奶粉业务仅实现营收2.7亿元，相较于2023年同期的3.5亿元明显下滑。
因此，从这个角度看，高飞必须为蒙牛确定国际化的产品品类，否则花费“天价”换来的奥运顶级赞助商名号，可能只会是个空壳。
二是扩渠道，与京东战略合作。
去年下半年，蒙牛宣布与京东集团强强联手，双方将在未来四年内共同实现300亿元的合作目标。
根据协议，双方将在全渠道零售、物流服务、企业采购等领域展开深度合作。
显然，蒙牛此举旨在渠道改革，符合半年报中提到的“构建线上线下全域融合的商业模式，多维度推动销售转化”的目标。
因为当前的乳制品消费市场是存量竞争市场，蒙牛、伊利的线下渠道基本渗透完毕，剩下能比拼的只有线上渠道。
对此，伊利在半年报中也提到乳品线上消费快速发展，其常温白奶、低温白奶、低温酸奶线上、线下零售额市场份额均有明显提升。
发力线上渠道本身没有问题，但蒙牛需要搞出这么大阵仗吗？因为影响消费者选择的终究是产品，而不是渠道。
蒙牛、伊利线上唯一能抢夺更多消费者的前提，可能就是打价格战，但这会动摇线下价格的稳定性。
三是最后一步棋，向善财经将其定义为战略棋，不是具体的大动作，而是战略定性，无招胜有招。高飞在下一盘大棋，更看重最后的胜利。
在蒙牛2024年中期业绩发布会上，高飞分析业绩不及预期的原因是，上半年控制了发货节奏，保持终端合理库存，对销量造成一定影响。同时，原奶供应过剩、行业供需矛盾凸显，导致行业终端折扣力度加大，给实际价格带来折损。
简而言之，2024年上半年蒙牛业绩的进一步恶化，实际上是有意为之，想用时间换空间，暂时的成长性放缓，以换取长远经营质量的好转。
高飞的战略思路清晰，也为破解蒙牛的增长难题开了个头。
从这个角度看，虽然目前蒙牛及中国乳制品行业的增长滞缓，但并不意味着蒙牛失去想象力。相反，在高飞的带领下，蒙牛的新纪元或许才刚刚开始……