IPO财经积极向善

前不久，牛栏山的母公司顺鑫农业发布了2022年半年度业绩预告。公告显示，预计今年上半年实现归母净利润为0.32亿元—0.48亿元，预计同比降幅达89.91%—93.27%.

对于净利润的大幅下滑，顺鑫农业解释称，主要受白酒、猪肉和房地产业务的承压或下滑影响。但有意思的是，在解释今年一月份公布的净利润大幅下滑的2021年业绩预告时，顺鑫农业只是提到了猪肉和房地产板块的下滑影响，但如今却又加上了营收占比近70%的白酒业务，这似乎意味着顺鑫农业的“三驾马车”出现了集体增长失速的危险情况。

而资本市场对顺鑫农业这一变化反应尤为明显。今年上半年，顺鑫农业股价跌幅超25%，仅次于ST皇台，位居白酒上市公司跌幅榜第二。

那么当前的顺鑫农业究竟面临着哪些问题？而被称为“光瓶之王”的牛栏山又为何也跟着增长失速？这一切值得我们去探究一二。

白酒带不动两个拖油瓶

事实上，据天眼查APP数据显示：从2021年年初到现在，顺鑫农业已经连续5个报告期出现营收、净利下滑的情况。其中，2021年，顺鑫农业营收、净利润同比跌幅分别为4.14%、75.64%。2022年一季度，顺鑫农业营收同比下滑28.78%至39.07亿元，归母净利润同比下滑72.06%至1.04亿元。

不过正如前边提到，此前顺鑫农业净利润的下滑，更多原因是在于房地产和猪肉板块，但以2022年为分界线，此后白酒业务似乎也被拖下水了。

具体来看，在业务构成方面，2021年顺鑫农业白酒业务收入占比68.77%，屠宰业务收入占比22.28%，其他收入占比8.95%。而后两者虽然整体占比不大，但在近年来却亏损严重，甚至一度“拖垮”了顺鑫农业的利润空间。

一是屠宰猪肉业务方面，随着2019和2020年的“猪金贵”时代过去，2021年猪肉价格出现了明显回落，去年11月猪价更是进入了“5元时代”，整个养猪屠宰行业进入周期性深度亏损阶段。

顺鑫农业2021年财报数据显示，其猪肉业务实现营收33.13亿元，同比下降21.29%，毛利率仅为3.35%，离亏损只差一步之遥。而虽然今年一季度和半年报业绩预告未能披露顺鑫农业的猪肉业务营收情况，但参考被称为“猪茅”的牧原股份来看，今年一季度牧原股份盈利亏损超50亿元，归母净利润同比下降174.4%。从这个角度看，顺鑫农业的猪肉板块业绩恐怕也难言好看。

当然不可否认的是，猪肉市场具有强周期性，尤其是在经过了2021年的价格低谷期，猪肉市场的价格回暖或许正在到来。不过即使如此，猪肉板块似乎也很难真正带动顺鑫农业的利润增长。因为在2019和2020年的市场上行期，顺鑫农业的猪肉屠宰业务毛利率也不过6.92%和2.7%，几乎只是刚刚满足了“温饱”。

二是其他业务方面，以房地产业务为主。关于房地产的现状自不必多说，不过有意思的是，在此前房地产行情火热之时，顺鑫佳宇（顺鑫农业旗下地产公司）也同样流血亏损不止。财报数据显示，2015年至2020年，顺鑫佳宇分别亏损0.03亿元、1.92亿元、2.20亿元、2.56亿元、3.39亿元和5.34亿元。而后进入房地产“黑铁时代”，2021年顺鑫佳宇再度亏损3.81亿元，七年累积亏损19.25亿元。

可以说，房地产业务成为了当前顺鑫农业最大的利润黑洞。但有意思的是，早在2014年顺鑫农业就已经提出了房地产业务将逐步进行收缩性调整，2019年时又将房地产开发业务作为公司拟退出业务。但直到去年年底，顺鑫农业才发布公告称，公司拟通过产权交易所公开挂牌转让全资子公司北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司100%的股权。

但问题是直到今年7月，该交易事项推进还尚未落实。而且当前房地产行业整体处于萎靡状态，即便顺鑫农业有心出售，市场恐怕也无力接盘亏损连连的顺鑫佳宇。

在这种情况下，猪肉和房地产业务无疑成了持续影响顺鑫农业业绩表现的两大“拖油瓶”。不过由于此前顺鑫农业的营收支柱白酒业务一直表现平稳，所以尚能撑起顺鑫农业的营收压力，并在一定程度上为猪肉和房地产业务输血保命。如2021年顺鑫农业的白酒业务实现营收102.25亿元，毛利率高达37.72%，远超猪肉业务板块。

不过值得注意的是，如果把时间线拉长来看，顺鑫农业的白酒业务收入实际上正在逐步放缓或原地踏步。数据显示，从2018—2020年，其白酒业务营收分别为92.78亿、102.89亿和101.85亿，几乎自2019年突破百亿大关后，便再没有大的突破，甚至2021年的白酒业务营收同比增长仅为0.4%。

而这或许也是2022年上半年顺鑫农业白酒业务承压下滑表现的迹象预兆。

牛栏山自身难保？

关于白酒，顺鑫农业在今年半年报业绩预告中提到“受全国多地聚集性疫情的反复影响，公司白酒业务消费场景减少，销量下降，叠加原材料供应、物流交通等因素影响，公司白酒业务受到较大影响。”

简单来说，顺鑫农业将白酒业务的下滑归咎于外部疫情等因素。但实际上，从今年一季度开始，大部分白酒公司都恢复了增长。比如在白酒版块中，同为偏低端白酒品牌的金徽酒、迎驾贡酒在一季度的营收增速均超过了37%，而老白干酒也超过了20%，只有顺鑫农业一家不增反减，跌幅29%。

在向善财经看来，顺鑫农业之所以有此表现，或许在于两方面原因：一是白酒新国标的出台实施，削弱了顺鑫农业旗下牛栏山低档酒的品牌和产品优势，以至于其白酒业务丧失了一定程度的增长动能。

去年5月1日，国家白酒标准化管理委员会发布了“白酒新国标”，白酒行业得到进一步规范。其中关键的一点在于《白酒工业术语》明确规定，酒中添加了非谷物成分，则不能叫“白酒”，只能叫“配制酒”。而虽然这一规定基本不会影响到中高端白酒，因为大多数中高端酒本就是粮食酒，但对于以牛栏山为代表的低档民酒来说，却可能影响严重。

2021年财报数据显示，顺鑫农业10元以下的低档白酒营收78.66亿元，占白酒业务营收比重超80%。而其中的核心产品为42度500ml牛栏山陈酿白酒，也就是俗称的“白牛二”，库存量高达13601千升，远超其它牛栏山产品。但按照白酒新国标来看，添加了食用香料的“白牛二”将在今年6月1日之后改名为“调制酒”而不是白酒。

虽然这看似只是名称上的变化，但对牛栏山和顺鑫农业在消费端的品牌打击却可能是致命的。因为中低端白酒主要依赖线下聚饮式消费以及个人情绪类消费，更多具有快消品属性。简单来说就是消费决策更轻，用户的品牌忠诚度相对较低。

而此前消费者们之所以选择牛栏山，一方面是因为其品牌知名度高、价格亲民；另一方面则可能是误以为牛栏山二锅头为“粮食酒”，品质相对健康安全。