蚂蚁暂缓上市风波，开启了网络小贷的监管元年。起于2010年的线上消费金融新赛道，引来群雄逐鹿。蚂蚁集团上市作为重要转折点，商业模式走向台前，而这份“朦胧”的招股书，却让市场不得窥其堂奥。监管行动也许不是针对蚂蚁集团，而是希望为这个新生的行业立下规范。这个行业，不似互联网，也不似银行，也超越了传统的小贷牌照，也许 “网络小额贷款业务经营许可证”才是它最精准的注解。
10、17、20年是网络小贷的三次转折点。10年，互金发展浪潮，催生了以阿里小贷为代表的一批互联网小贷公司，小贷牌照自此开始背负了别样的意义；17年的141号文把ABS纳入杠杆倍数监管，行业被迫从ABS高循环的出表模式，转向主流靠银行出资的联合贷模式；20年11月初的网络小贷新规，增加了网络小贷经营许可证这块“牌中牌”，监管权限统一收归银保监会，一个新的规范时代开启。
对蚂蚁来说，这是最坏的时代，也是最好的时代。纳入银保监会监管，要求匹配相应的净资产，杠杆倍数限制在10.7倍（银行是9.5倍）。自此，其微贷业务“轻资产”的优势淡化。要维持当期1.73万亿的零售贷款，预估需要增资1310亿，扩张的步伐或将放缓 。同时，当前的业务结构可能面临调整，联合贷的占比可能已近80%，而新规下最适宜的联合贷占比是61%。
网络小贷行业或向头部集中。但，对互联网平台来说，网络小贷业务的壁垒统一提高了。轻资产的时候都能进来分一杯羹，要求增资的时候，排名靠后的平台可能就要权衡了：真金白银，是用来打造自己的生态，还是向金融这边伸手。蚂蚁以自身优质的流量和定价能力，以及作为巨头较富裕的资金，仍能继续向银行表内渗透。
居民消费杠杆仍可提升，蚂蚁微贷的渗透率有望提高。我国居民杠杆率距离发达经济体均值还有10.7pct的空间，假设其中8pct都会加给非房消费贷。假设未来6年经济均速在4.3%，那么消费贷能获得13.2%的年化增速。蚂蚁目前对消费贷的渗透率约22%，假设行业集中度提升，蚂蚁还能获取10pct的渗透率，则其促成信贷规模6年的年化增速可达20.8% 。
