8月19日，泡泡玛特公布了上半年的商业业绩。
2025年上半年，该公司实现营收138.8亿元，较去年同期增长约204.4%，无论是上半年的营收还是净利润都超过了2024年全年的水平。
其IP与潮玩业务对年轻消费群体的消费能力把握得相当精准。
尽管业绩亮眼，市场对其未来增长仍显焦虑。
9月8日，股价下跌7.1%，两周内跌幅超过20%，股价与二手市场价格同步走低。
月底传出多款新品将上市的消息后，部分二手平台的代抢价位已飙升至800元，市场需求依然旺盛。
然而9月11日推出的Skull Panda新品“不眠剧场”线下排队稀少，线上销量波动极大，当日旗舰店销量从93,000件降至约809件，随后又回升至约3,000多件。
黄牛抢单和销量一起起伏，Labubu曾带来热潮，但大众尝试将泡泡玛特视作理财工具时遇到困难，担心二手市场回笼乏力，退款比例上升。
此外，迷你版Labubu的价格也迅速下滑，8月28日的成交均价约为1916元，9月18日降至约1386元，跌幅约27.7%。
在交出亮眼业绩后仅一个月，股价暴跌、二手价格跳水，泡泡玛特的增长神话正遇挑战。
Labubu火热已持续半年，如何维持百亿营收？
外界看来Labubu似乎承载了泡泡玛特的业绩，尽管对外部人士而言其热度显得有些突然，但确实实现了有效的跨界。
但从数据看，该IP系列的营收占比也不过约34.7%，并非唯一支撑。
上半年，MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO等多款IP的营收均超过10亿元，其他IP如星星人、hacIPupu等也在快速增长。
总体来看，泡泡玛特并不存在对单一IP的依赖；创立初期并没有掌握大量王牌，MOLLY一度扛起增长大旗。
从商业发展和产品矩阵来看，泡泡玛特的经营并非仅靠买玩具，而是通过一套组合拳，将各IP的短期热度转化为品牌的长期价值。
从商业角度来看，其产品矩阵呈现出金字塔结构。
顶端是限量款与联名款盲盒，专门用于制造话题和溢价。
潮玩IP的本质在于稀缺性与影响力。泡泡玛特的定位在某种程度上贴近奢侈品牌，买泡泡玛特在一定程度上类似于购买限量奢侈品包包，线下常常缺货，线上也难以抢到。
盲盒玩法本身就创造了稀缺性，DIMOO隐藏款概率约1/144，Labubu隐藏款概率约1/168。
例如2024年推出的Labubu Van全球限量款，原价599元，二手价格一度突破一万元。
泡泡玛特也通过与高端奢侈品牌的联名，进一步提升热度，提升大众对品牌的高端形象认知，从而支撑更高的溢价。
Chopard与泡泡玛特合作推出三款DIMOO限量公仔，该系列仅面向线下精品店购买Ice Cube系列珠宝的品牌会员开放。
买得起奢侈品，才买得到泡泡玛特，品牌身价随之提升。
中段是大体潮玩（MEGA）、毛绒及其他周边衍生品，帮助品牌渗透粉丝群体，进一步扩圈。
大体潮玩一方面存在一定稀缺性，另一方面也满足了品牌忠实粉丝对IP的情感寄托，有更高的收藏价值。
同时，大体潮玩也意味着高单价，对品牌收入也有一定贡献，但需求量对比标准盲盒来说仍相对较少。
底层则是标准盲盒和迷你系列，成为品牌的营收主力，覆盖更广的受众。
品牌热度有了，只靠高单价稀缺单品并不能带动整体业绩增长，需由体量更大、购买力中等且有一定回购频次的消费者来支撑。
标准盲盒的定价大多在70元左右，略高于部分消费者的心理预期，虽比一杯奶茶贵一点，但盲盒的可爱与情绪价值使其成为年轻人频繁奖励自己的方式。
萌粒Mini的价格同样在10-15元区间，价格更低、款式更多、入手门槛极低，是引流路人进入品牌池的重要工具。
泡泡玛特的泡沫，是自己亲手戳破的
也许泡泡玛特对黄牛的情感是“爱恨交织”。
一方面，黄牛的炒作让Labubu在二手市场价格飙升，虽在一定程度上损害了购买体验，但也成为IP热度的催化剂。
大量投机者的加入让 Labubu 的热度达到前所未有的高度，围观者也成为潜在顾客，黄牛的炒作在无形中为泡泡玛特做了“免费广告”。
另一方面，黄牛的炒作会缩短IP生命周期、提高消费门槛，造成品牌用户流失、削弱品牌与消费者之间的信任感。
当购买潮流玩具的理由从“它好看”变为“它值钱”，价格将极不稳定，产品价值和IP光环也会被削弱。
从长期看，如果泡泡玛特的产品价值真的变成理财工具，暴力熊的命运可能在泡泡玛特身上再次出现。
暴力熊和泡泡玛特的成长史有共通之处，都是低成本的潮玩，也通过稀有与限定版本以及与LV、Chanel等名牌联名提升知名度，明星和网红在社交媒体上宣传。
暴力熊一度被炒到几十万，如今价格也大幅回落。
潮玩本身价值有限，强依赖IP，过度的溢价泡沫对品牌长期发展可能构成致命风险。
从Labubu爆火起，泡泡玛特也开始关注供应链压力。
当前毛绒系列月产量达到3000万只，较以前提升十倍，产能大幅提升的同时，二手市场价格下滑，曾经的供需紧张状况正在变化。
短期内可能出现一些负面舆论，市场也可能出现悲观声，但这也将促成更真实的消费者体验与品牌忠诚度提升。
但从长期来看，健康的泡沫有利于泡泡玛特的品牌建设，泡泡玛特的野心并不仅限于国内市场。
海外市场已成为其重点布局领域，中国市场的收入占比降至59.7%，亚太和美洲的收入占比显著上升，尤其美洲地区的贡献上升了12.3%。
即使在美国洛杉矶、英国伦敦，甚至日本东京等海外城市，仍有通宵排队购买泡泡玛特的场景存在。
将产能控制在合理范围，重新掌握利润与定价权，是泡泡玛特当前的首要目标。
想做中国迪士尼，IP生命周期是难题
抛开外部因素，泡泡玛特的增长仍面临一个关键挑战——IP的生命周期。
审美的不确定性意味着市场上很多IP都是昙花一现，热度一旦退去就容易被消费者遗忘。
因此，消费者对泡泡玛特在IP创新与审美方面的期望很高，同时也在挑战现有IP的长期运营能力。
说起IP，就不得不提掌握众多IP的迪士尼，米老鼠作为旗下经典IP之一，年龄已接近百岁。
迪士尼自身业务更为广泛，得益于电影、动画等故事塑造，旗下IP各具特色，粉丝与IP形象的情感联系更为紧密，支撑了众多IP的长期生命周期。
除了IP形象的故事塑造，线下主题乐园也持续为IP增热，给粉丝线下见面机会，沉浸式互动延长了IP热度周期。
反观泡泡玛特，也已意识到IP生命周期的危机。
2023年泡泡玛特城市乐园在北京开业，但在设备、可玩性等方面仍存在一定负面舆情，单就游玩体验而言并不能算是绝对满分。
但线下乐园的开设对于增强粉丝黏性、推动社媒传播仍有帮助。例如在Labubu走红后，ZiMOMO大首领之舞在社媒平台得到广泛传播，为品牌带来热度。
泡泡玛特的IP生意仍具增长动力，但现有IP的经营将是一个难题。
线下乐园、线下展览、联名宣发等方式都是品牌延续IP影响力、实现IP破圈的尝试。
如何让旗下每个IP更具生命力、与粉丝建立更深的情感纽带，而不是仅凭外观吸引，是泡泡玛特未来需要面对的问题。