在胖东来被捧上“神坛”的2024年，相距河南800公里的江苏扬州，一家本土小超市正在悄悄冲刺IPO。
去年6月，江苏宏信超市连锁股份有限公司首次披露招股书，计划冲击港交所主板上市。而近日，宏信超市赴港上市的备案信息已获得证监会确认。
宏信超市总部位于扬州，是一家深耕区域化的超市及便利店连锁运营商，既做零售，也做批发。主品牌“宏信龙”仅在江苏中部的扬州、泰州两个城市开店。
这家公司还操持着一项副业——每天为当地的学校、公司、政府等机构提供餐食，日均能生产午餐和晚餐2万份，一份盒饭最低售价8块钱。
招股书显示，2021年、2022年、2023年，宏信超市的总营业收入分别为14.32亿元、13.29亿元、14.02亿元，其中毛利分别为2.83亿元、3.02亿元及3.01亿元。
在净利微薄、亏损常见的连锁零售战场，宏信超市近三年一直保持盈利，分别赚了3508万元、5281万元、5505万元。从2023年销售净利率来看，宏信超市达3.9%，在同行上市公司中排名第二，超越永辉超市等连锁巨头。
不过无论从当前规模还是成长规划来看，宏信超市的故事都算不上宏大。作为一家典型又非典型的区域商超，宏信为何选择这个节点上市？此番IPO，它的胜算又能有多少？
宏信超市的故事起点，源自1994年成立的江都商城、2005年成立的江都商城宏信超市。
经过更名、转制、合并变动后，这家国资控股的连锁企业，成为如今以高峰为实控人、管理层共同持股的零售品牌。
据招股书资料，现任董事长高峰今年64岁，入行40多年，深谙区域供应链整合之道。
早年间，高峰曾在扬州江都的供销合作总社工作，后加入江都供销大厦，即宏信商贸的前身。执掌宏信超市后，高峰等人为一致行动人，可行使公司已发行股份总数约41.5%的投票权。
截至2025年1月15日，宏信超市总共运营着52家超市及107家便利店，其中49家超市及106家便利店位于扬州，3家超市及1家便利店位于泰州。
于扬州扎根生长多年，宏信超市在区域商超赛场上跑到了头部。据招股书，若按销售额计，宏信超市于2023年在扬州超市运营商中排名第二，市场份额达9.1%。
不过放眼全国，宏信超市却未能跻身“百强俱乐部”。
招股书揭开了其超市外衣下的另一面：2021年、2022年、2023年及2024年前九个月，宏信超市零售业务产生的收入约为8.89亿元、7.88亿元、6.89亿元及4.18亿元，占总收入的62.0%、59.3%、49.1%及41.6%；与此相对，批发业务收入占比则一路走高，同期分别为5.25亿元、5.12亿元、6.87亿元及5.72亿元，占总收入的36.7%、38.6%、49.0%及56.9%。
零售业务持续下滑、批发业务强势崛起，关键转折发生在2023年之后，宏信超市的食品批发销售额同比涨了47%。
而相比之下，其零售业务只覆盖了扬州、泰州两个城市，增长呈现乏力态势。这种业务结构的变化，或许预示着宏信超市正在从一家传统商超向供应链服务商转型。
净利较低的连锁零售业态，往往靠规模带来的成本优势取胜。
2023年，行业巨头的营收动辄百亿。但在目前已上市的连锁超市中，如果从2023年销售净利率来看，宏信超市达3.9%，仅次于红旗连锁的5.56%，超过一众巨头。
业务协同、轻资产、高周转率，或许是这家公司的赚钱密码。
一是由于批发业务占比较高，能与零售业务产生协同效应，宏信超市可以通过区域集采，向供应商拿到更低的进货价；二是租金负担低，宏信超市超90%门店为租赁物业；三是高库存周转，生鲜占比超70%，平均周转天数仅77天。
除了百货零售和粮油批发，宏信超市的招股书里还藏着一个非主流业务——餐食供应及销售，也就是靠中央厨房生产预制菜，卖给B端。
近三年来，这项业务虽然只贡献了0.4%—1.3％的营收，但却满足了不少扬州人的日常刚需。
据招股书，宏信超市从2020年开始布局中央厨房，如今每天能生产2万份餐食，包括午餐和晚餐，每份餐食售价8元至25元，每份小吃1.5元至2.5元，配送给当地企业、学校及政府机构。
从定价来看，宏信超市的预制菜瞄准的是平价刚需市场。
宏信超市的预制菜在扬州地区市场排名中位居第四，虽然规模还很小，但该业务有望成为一条新增长曲线。
2021年至2023年，宏信超市餐食供应及销售收入由770万元增至1530万元，增幅约为98.7%。并且预制菜业务的毛利率达到22%，超过零售业务的19%。
招股书中也明确表示，未来公司将计划扩大预制菜的供应链规模，自建3000平方米的新中央厨房以及新配送中心。
据HCR慧辰报告显示，江苏省中部地区的预制食品销售额由2017年的23.9亿元增至2023年的77.5亿元，预计将继续增长。
在《天下网商》看来，宏信超市选择加码预制菜业务有其合理性，在零售业务的基础上，增加学校、政府、企业等高稳定性、高采购量的B端订单，同时加深供应链深度，降低边际成本。
作为一家区域超市老品牌，宏信做预制菜的优势在于能赢取本地客群的信任，但也面临规模化难题和竞争加剧的挑战。
如果对比A股、港股的超市上市公司同行来看，宏信超市是一个非典型样本。
当超市巨头们朝着千店规模狂奔时，宏信超市仍在扬州、泰州两地“巡游”，区域集中度超过95％，超九成收入都来自于江苏。
近年来，特色区域商超的崛起并非个例。
这些企业的商业模式不尽相同，但也透露出一些区域商超的共性生存法则，比如利用本地化基因深耕区域密度，高度把控、整合供应链，盈利不靠规模扩张而靠周转效率。
如今奔赴港股IPO的宏信超市，同样在深耕本地化、业务多元化等方面为行业提供了思路。不过，宏信超市的招股书也从侧面透露出这家企业当前面临的挑战：
其一，扬州本地超市市场规模只有44亿元，意味着较低的增长天花板；其二，宏信超市的小程序和第三方平台收入占比还不足3%；其三，早期投资者曾与公司签订特殊条款，若2025年底前未完成IPO，需以8%年息回购股权。
据招股书显示，宏信超市本次IPO所募集资金将主要用于开设新零售店、建立新的配送中心、建立新的中央厨房，以及增强ERP系统和基础设施，以提高运营效率。
宏信超市的IPO像一面镜子，映照出区域零售的优势所在：不求规模最大，但求区域最深。但如今它正面临着小而美和大而全的矛盾，既要维持区域深耕的利润水平，又要满足资本市场的增长叙事，两者之间的平衡术仍是这类企业的难题。